財聯(lián)社4月23日訊（編輯 瀟湘）美國圣路易斯聯(lián)儲布拉德上周四曾警告，債券市場“看起來不太安全”。如今，很少有投資者會反對這種說法，或者把這一警告視為“無關(guān)痛癢”。
過去一周，美國國債市場遭遇的新一輪拋售，令一直試圖預(yù)測收益率將升至多高的華爾街分析師和投資者感到不安。而越來越多的業(yè)內(nèi)人士也開始擔(dān)心，新興市場可能在未來一段時間吞下這一“致命毒藥”。
美債市場風(fēng)險空前堆積
即便是再老道的華爾街交易員，在本輪美債市場的空前拋售面臨，似乎也正顯得手足無措。
上周一，想要抄底卻最終淪為“接飛刀”的知名投行巴克萊無奈“認(rèn)輸”，“自我打臉”式地放棄了一周多前的押注——即認(rèn)為債市拋售已經(jīng)過度。
上周三，美銀成為了又一個“倒霉蛋”，在該行表態(tài)似乎是時候買入美債后的第二天，新一輪的債市拋售潮便又席卷而來，對該行的最新預(yù)測進(jìn)行了一番“無情嘲諷”。
而到了上周五，在美聯(lián)儲主席鮑威爾表露了對采取積極緊縮措施以抑制通脹的支持后，貨幣市場目前正在定價美聯(lián)儲到9月會議累計再加息200個基點。這意味著在5月、6月、7月和9月各加息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上限提高到2.50%。
這將與過去數(shù)十年美聯(lián)儲逐步謹(jǐn)慎收緊貨幣政策的做法截然不同。
“現(xiàn)在正刮起一場龍卷風(fēng)，”AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“美聯(lián)儲的政策現(xiàn)在真的很重要，而且他們已不再單單只是起飛，懸念正變成他們最終會飛向何方？”
不光是上述華爾街大行，利率市場投資者迷失方向的跡象也隨處可見。
在反映美聯(lián)儲利率預(yù)期的歐洲美元期貨期權(quán)市場上，上周出現(xiàn)了對深度價外結(jié)構(gòu)品種的需求，這些期權(quán)能為今年美聯(lián)儲一系列75個基點的加息提供保護(hù)。與此同時，在美國國債期貨市場上，大宗交易激增。
甚至過去30年來始終以看好美國國債前景而聞名的Hoisington Investment Management，在其季度報告中也向客戶發(fā)出了罕見的謹(jǐn)慎聲音。
上周，美債行情的波動延續(xù)了這一全球最大債券市場年內(nèi)的動蕩走勢。年內(nèi)迄今，彭博美國債券綜合指數(shù)的跌幅已經(jīng)超過了達(dá)到了9.49%，這是1973年有紀(jì)錄以來最糟糕的開局。
投資者近來對美聯(lián)儲年內(nèi)激進(jìn)加息的預(yù)期不斷升溫，加劇了債市拋售，盡管他們對最終加息幅度的看法一直存在分歧。但上周四，鮑威爾似乎證實了那些激進(jìn)加息的說法并非危言聳聽，他表示，“加息前置”可能是適當(dāng)?shù)?，并指出勞動力市場“火熱得不可持續(xù)”。
這些言論幫助推高了美國國債收益率。截至上周五晚間，對貨幣政策變化高度敏感的兩年期美國國債收益率升至2.69%，較一周前上升約23個基點。10年期美債收益率上周上漲7個基點，收于2.9%，上周三一度接近3%大關(guān)。
新興市場恐將吞下“致命毒藥”？
在美債名義收益率大幅攀升的同時，上周另外一個更為令人不安的現(xiàn)象是，美債實際收益率也正開始轉(zhuǎn)正。
經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期美債實際收益率上周初兩年來首次短暫升至零上方，這可能是對全球市場的一次關(guān)鍵“鳴槍示警”———隨著美聯(lián)儲大幅加息，促使投資者涌向新興市場尋求更高回報的負(fù)收益率時代可能即將結(jié)束。
美債實際收益率持續(xù)大幅上升，對發(fā)展中國家而言無疑將是壞消息，因為這通常會提振美元，并將資本從高風(fēng)險資產(chǎn)中抽走，就像2008年和2013年那樣。
不少投資者已經(jīng)在為這一結(jié)果做準(zhǔn)備：富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）正在削減高收益?zhèn)^寸，富達(dá)國際（Fidelity International）正在做空新興市場貨幣，道富銀行（State Street Corp．）則避開財政狀況不佳國家的本幣債券。
富蘭克林鄧普頓駐迪拜負(fù)責(zé)中東和北非固定收益的首席投資官Mohieddine Kronfol表示，“隨著美債實際收益率進(jìn)入正數(shù)區(qū)間，金融環(huán)境開始收緊，并給許多新興市場尤其是那些較為脆弱的市場帶來了壓力。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長到地緣政治，從通貨膨脹到貨幣政策，有很多事情值得擔(dān)憂?！?/p>
這不僅是因為美國實際收益率即將上升，還因為對新興市場而言，這波升勢來得并不是時候——發(fā)展中國家的通脹率一直頑固地保持在高位水平，很可能將持續(xù)至第二季度，這與一些基金經(jīng)理之前的預(yù)期不符，他們曾認(rèn)為通脹將在3月底見頂。
這意味著，新興經(jīng)濟(jì)體本身需要更長的時間才能為投資者提供正向的實際政策利率，這將使它們相對于美國處于不利地位。在彭博社追蹤的42個國家中，目前有多達(dá)35個國家的實際利率為負(fù)。其中，土耳其在剔除通脹因素后-47%的實際利率在這一統(tǒng)計中最為糟糕。
Pictet Asset Management新興市場硬通貨債券聯(lián)席主管Guido Chamorro表示，“我們原本預(yù)計新興市場的通脹率最早將在今年第一季度見頂，但由于俄烏沖突后大宗商品價格大幅上漲，所有的預(yù)期都無法實現(xiàn)?！?/p>
當(dāng)然，目前也有一些投資者認(rèn)為，盡管美國實際利率為正，但這可能預(yù)示著美聯(lián)儲的鷹派程度已經(jīng)到頂。Nordea Investment駐哥本哈根高級宏觀策略師Witold Bahrke就表示，對該公司而言，這將是對新興市場貨幣和主權(quán)債務(wù)進(jìn)行“戰(zhàn)術(shù)看漲”的時候。
“我絕對認(rèn)為，美債實際收益率越過零線，是標(biāo)志著新興市場投資者在2022年面臨的貨幣阻力邁向峰值的一個重要里程碑，轉(zhuǎn)正的實際利率還會讓我們更接近美聯(lián)儲鷹派立場的頂峰，這是風(fēng)險偏好出現(xiàn)有意義回歸的終極條件，”Bahrke稱。
但就眼下而言，這仍是一種非主流的反向觀點。多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨資本外逃風(fēng)險，因為相對于發(fā)達(dá)國家收益率的上升，他們幾乎無法改變這一趨勢。他們面臨的通貨膨脹在很大程度上不是他們自身造成的，而是由外部因素驅(qū)動的。許多新興市場央行已經(jīng)將利率提高到極限，沒有了進(jìn)一步收緊的空間。
道富銀行駐波士頓宏觀策略師Emily Weis表示，土耳其、印尼和墨西哥的本幣債券可能最容易受到美債收益率飆升的影響，因為這些國家的財政和經(jīng)常賬戶一直處于赤字狀態(tài)，外匯儲備較低，而且海外投資者大量持有這些國家的債券。她說，每當(dāng)美債收益率在三個月期間跳升50個基點以上，這些發(fā)展中國家的國債收益率普遍就會上升逾一倍。
Columbia Threadneedle Investments資深外匯和利率分析師Ed Al-Hussainy則表示，“最脆弱的資產(chǎn)將是亞洲和東歐的低收益?zhèn)?，它們受到俄烏沖突和亞洲疫情造成的通脹溢出的影響，但相對于美國卻沒有真正的收益率緩沖。相比之下，一直在加速緊縮周期的拉美大宗商品出口國，眼下將擁有更多的緩沖余地?！?/p>