作者 | 王迎春
來源 | 讀數(shù)一幟
資本的眼里，哪有什么時間的朋友，只有獲利夠不夠豐厚。
一切似乎正在回到起點(diǎn)。掙扎一年有余，三只松鼠（300783.SZ）的股價沒有沖破年線壓制，且愈走愈低，接近上市一周時水平。
盡管三只松鼠的店鋪數(shù)量已擴(kuò)容了許多倍，利潤持續(xù)增長，且連續(xù)拿出過億的分紅，陪伴長達(dá)10年的資方伙伴此時依然選擇套現(xiàn)離場。
在虎年臨近時，三只松鼠披露公司第二大股東NICE GROWTH LIMITED(以下簡稱“ NICE” )與其一致行動人近三個月內(nèi)減持了736萬股，這只是他們當(dāng)前減持計(jì)劃的一部分。
早在三只松鼠越過股價頂峰（91.59元）不到兩個月時，NICE 就已經(jīng)啟動減持計(jì)劃，隨后當(dāng)時第三大股東LT GROUTH INVESTMENT IX(HK) LIMITED (以下簡稱“LT”)于一周后宣布減持。
NICE及LT，背后的出資人是分別是由IDG與今日資本擔(dān)任普通合伙人的基金，基金的最終來源較為多元，有美國的，有中國香港的，也有部分內(nèi)地機(jī)構(gòu)。IDG與今日資本，在資本市場久負(fù)盛名。
此后的一年半時間里，兩大機(jī)構(gòu)不斷減持，截至目前減持?jǐn)?shù)量已經(jīng)超過4300萬股。
初相見，約十年
資本市場第一次知道三只松鼠是2017年4月，那時這家公司剛剛披露招股說明書。
這份公開文件交待了一件小事：2016年12月13日，三只松鼠與安徽另一家食品企業(yè)——安徽詹氏食品股份有限公司（以下簡稱“詹氏食品“）及其他股東共同簽訂了一份股東協(xié)議書，共同組建新公司——松鼠云詹氏食品有限公司（以下簡稱”松鼠云詹氏“）。
由于投資額小、持股比例低，長達(dá)455頁的招股說明書對這家參股公司的介紹幾乎是一筆帶過。
正是這筆小小的投資，透露出三只松鼠創(chuàng)始人章燎源人生的一段重要經(jīng)歷，其職業(yè)人生真正開啟與跨越正是在詹氏食品完成。對此，他用微博簽名形容“27歲開天眼”。
至于27歲前的人生，章燎源在接受媒體采訪時曾表述：做什么都虧，還開過摩的，（車）幾次被收。招股書披露，18歲至21歲，他在一家包裝公司當(dāng)電工。
臨近36歲時，章燎源創(chuàng)立三只松鼠，從事堅(jiān)果類食品生產(chǎn)與銷售。他創(chuàng)業(yè)但沒有換行，在此之前，他在詹氏食品有著長達(dá)9年的職業(yè)經(jīng)歷，起初當(dāng)一名基層銷售員，離開之時已經(jīng)干到了總經(jīng)理。
離開詹氏時，章燎源干了一件事，為老東家創(chuàng)建了堅(jiān)果互聯(lián)網(wǎng)品牌”殼殼果“。
這項(xiàng)業(yè)務(wù)盡管取得銷售成績，但沒有獲得高層的全力支持，發(fā)展路徑分歧也就此產(chǎn)生，章燎源認(rèn)為那是行業(yè)發(fā)展的新方向。為了強(qiáng)調(diào)此事的重要性，三只松鼠的招股書在展示管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)時，對這件事單獨(dú)予以介紹。
有關(guān)這位“松鼠老爹”的創(chuàng)業(yè)故事，公開信息有很多，充滿了草根色彩，一些媒體甚至將其創(chuàng)業(yè)過程刻畫為“一個小混混的逆襲”。
根據(jù)可以核實(shí)的信息了解到，創(chuàng)業(yè)之初，能為章所用的人只有他的幾個朋友，用他的話講“比垃圾好一點(diǎn)”。白手起家的窘境甚至令一些前來應(yīng)聘的員工以為“進(jìn)了傳銷組織”。
不過，他的激情、對行業(yè)的深度理解打動了一位網(wǎng)友。此人驅(qū)車4小時來見章燎源。他是李豐，當(dāng)時在國際著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)IDG資本任合伙人，后來成為章燎源創(chuàng)業(yè)路上的貴人。
三只松鼠2019年7月12日上市敲鐘當(dāng)天，身著紅色衣衫的李豐上臺演講，他回憶那次網(wǎng)友線下見面：“那是我們第一次見面，談得很投緣，還一起喝了酒，酒后章總吐露了他的雄心‘給我1000萬，我一定能創(chuàng)造出一個偉大的電商品牌’“。
接下來，李豐用行動給予了他的這位網(wǎng)友支持。招股說明書記錄，2012年2月16日三只松鼠成立，成立僅兩個月，4月18日，NICE宣布投資75萬美元。
需要說明的是，NICE在這筆投資前17天才成立于香港，其背后的股東來自于IDG資本。（注：IDG體系內(nèi)的相關(guān)組織下文均統(tǒng)稱為IDG資本）
《讀數(shù)一幟》制圖
2012年11月16日，NICE追加投資75萬美元；2013年5月8日，NICE繼續(xù)追加117萬美元，另外通過購買與轉(zhuǎn)讓的方式，以13.8萬美元從創(chuàng)始人章燎源處獲得相關(guān)出資（指注冊資本）；2014年3月22日，NICE再投200萬美元。
另外，外資股東 Gao Zheng Capital Limited（以下簡稱”Gao Zheng“）2014年3月22日宣布對三只松鼠投資684萬美元。信披資料顯示，在這一決策前5天，Gao Zheng才成立于香港，其股權(quán)亦為IDG持有，當(dāng)然它與NICE為一致行動人。
到此，僅三年內(nèi)，以NICE 和Gao Zheng為代表的IDG資本已經(jīng)對三只松鼠投資了1164.8萬美元。
有了IDG的加持，其他投資人也聞風(fēng)而動，LT于2013年5月8日對三只松鼠投資541.5萬美元。與NICE、Gao Zheng相比，LT成立得最早，于2010年8月26日成立于英屬維爾京群島。
此后，LT于2014年追加投資743萬美元。前后兩年，以LT為代表的今日資本對三只松鼠投了1284.5萬美元。
在三只松鼠提交IPO申報稿前，IDG資本、今日資本持有該公司股份分別為27.66%、18.64%。
不僅如此，IDG資本與今日資本還于2014年5月15日，以上述3家境外公司為平臺向三只松鼠提供了一年期借款共計(jì)324.6萬美元，不要利息。當(dāng)然這筆借款已于次年5月28日償還完畢。
李豐不僅為章燎源帶來了實(shí)力外資入股，他本人亦親自入場。
2015年7月，李豐創(chuàng)立自友投資和自友松鼠兩個平臺，并于成立當(dāng)月及9月對三只松鼠分別投了2000萬元、1.66億元，總計(jì)共1.86億元。這足以顯示李豐對章燎源的信任與信心。
曾經(jīng)的網(wǎng)友、現(xiàn)在的投資伙伴，在三只松鼠走向壯大的過程中亦成為深交好友。
李豐曾回憶，三只松鼠IPO沖刺期（主要是2017年至2018年間）章燎源常常睡不著覺，深夜與他互發(fā)微信討論問題的正是李豐。這甚至引來章夫人的猜疑，以至于李豐不得不親自向章夫人澄清誤會。
當(dāng)然在后來的歲月中，李豐的支持也收獲了回報。
收獲期，果斷減持
三只松鼠創(chuàng)業(yè)早期就與成功相遇。自2014年至上市前，連續(xù)四年，這家公司在天貓雙11均取得堅(jiān)果零食物產(chǎn)類銷售第一名的成績，這很難不引起人們關(guān)注，創(chuàng)始人章燎源一時名動江湖。
在后來的幾年，在三只松鼠的公開信里鮮有聽到Nice、LT等股東們的聲音，他們等著它上市，然后收獲果實(shí)。
2020年7月8日， NICE、Gao Zheng，通過上市公司披露，將在未來約6個月內(nèi)，以集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式最多減持3609萬股，占總股本的9%。
隨后7月15日，LT也通過上市公司披露了減持計(jì)劃，最大減持量與NICE及Gao Zheng所代表的IDG資本一模一樣。
據(jù)了解，創(chuàng)新公司的種子期、初創(chuàng)期正是風(fēng)險投資基金們的播種期，各家基金的退出時間基于對象獨(dú)特性與自身投資特點(diǎn)，各有不同，在獲利最大化與時間成本兩者間權(quán)衡。這一次，IDG與今日資本吃到了最后。
三家外資股東宣布上述減持計(jì)劃時，他們對三只松鼠的所有持股于2020年7月13日全部解禁。
解禁期的到來、及緊跟其后的減持計(jì)劃，使三只松鼠在二級市場倍感壓力。
2020年7月14日至21日，該股連續(xù)6個交易日下跌，其中7月16日這一天，股價擊穿半年線引發(fā)拋售，至尾盤時以跌停收場，全天成交高達(dá)4.8萬手。這是這家公司上市以來第二次跌停。
在上述這段時間，股吧或各交流平臺里，投資者們交流交易該股心得的信息刷了屏。不過風(fēng)險投資基金們退出也到了時候。
2020年7月21日至9月3日，LT減持了432.4萬股；2020年7月20日至9月15日，NICE與其一致行動人GAO ZHENG合計(jì)減持了401萬股。
待到這一期減持計(jì)劃結(jié)束時，雙方分別于2021年1月29日、2月5日更新了減持公告。根據(jù)所公布的明細(xì)測算，IDG資本一方共計(jì)減持1249.8萬股，套現(xiàn)約5.3億元。
今日資本方面則減持946萬股，盡管其減持量小于前者，交易明細(xì)顯示，其交易均價踩在了更好的位置，以至于今日資本套現(xiàn)額比IDG資本更高，達(dá)5.5億元。
外資套現(xiàn)離場期間，三只松鼠的股價K線一路向下，從60元附近位置不斷失守，下跌至40元附近，市值減損了約三分之一。
第一輪減持下來，三只松鼠的股東人數(shù)從79342戶下降至30003戶（注：數(shù)據(jù)來源Wind），超過一半的投資者離開了這只股票。
市值減損期伴隨著三只松鼠的銷售渠道更多元、線下門店高速發(fā)展以及產(chǎn)品多元化。然而，這沒有帶來營收的持續(xù)擴(kuò)張。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，三只松鼠的營收同比負(fù)增長3.72%，對比上市當(dāng)年（2019年）45.3%的營收增長，大幅下滑。進(jìn)入2021年，市場擴(kuò)張繼續(xù)疲軟，前三季度僅實(shí)現(xiàn)營收70.7億元，同比負(fù)增長2.23%。
多虧了管理層積極削減銷售費(fèi)用，三只松鼠2020年以來的歸母凈利潤依然實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。
以2020年為例，全年銷售費(fèi)用17.12億元，相比2019年22.98億元的銷售費(fèi)用下降超過25%。2021年以來的凈利潤增長來自于毛利率的改善。
營收增長乏力，股價不斷下跌三只松鼠拿出了真金白銀回報股東。在2019年度現(xiàn)金分紅1億元基礎(chǔ)上，2020年度再分現(xiàn)金1億元。
《讀數(shù)一幟》按照上述兩個年報期披露的股東持股數(shù)額來測算，IDG方面應(yīng)獲得分紅近4800萬元、今日資本方則拿到了約3100萬元（注：數(shù)據(jù)均不含稅）。
另外上市前，三只松鼠曾在2017年向股東們一次性分紅1億元（注：不含單獨(dú)向個別股東分紅）。
所有這些回報能擋住外資股東們減持的意志嗎？今日資本暫時停下了套現(xiàn)步伐，但I(xiàn)DG資本方面于2021年2月2日、9月30日公布了兩期減持計(jì)劃。
結(jié)合其于2022年1月29日公布的最新進(jìn)展，經(jīng)測算，自2021年2月2日至今，IDG資本方面共計(jì)減持了2078萬股。
當(dāng)前這家機(jī)構(gòu)最近一期減持計(jì)劃時間僅過半。外資股東們的減持行為并沒有違規(guī)，但公司市值大幅折損亦是事實(shí)，對此，三只松鼠是否有應(yīng)對之策？《讀數(shù)一幟》給三只松鼠發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
IDG資本市場減持，不止三只松鼠。
查詢發(fā)現(xiàn)，于2020年12月16日上市的科創(chuàng)板公司恒玄科技（688608.SH），其早期的股東亦有IDG的背景，IDG以名下兩個平臺于2016年1月入股恒玄科技，他們的持股已于兩個月前迎來解禁期，目前沒有披露減持進(jìn)展。
比恒玄科技早登上科創(chuàng)板的芯原股份（688521.SH），其發(fā)行人股東有3家來自IDG關(guān)聯(lián)方，2021年8月，解禁期到來后IDG開啟了減持。
至2月22日收盤，三只松鼠股價刷新至新低，至32.18元。