原標(biāo)題：【華西策略||李立峰】一周策略--反復(fù)磨底期，中長(zhǎng)期看處于戰(zhàn)略布局階段
來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記
投資要點(diǎn)
一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化，市場(chǎng)對(duì)首次加息幅度存分歧。從美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議和鮑威爾近期講話來看，美聯(lián)儲(chǔ)3月開啟加息基本板上釘釘，但市場(chǎng)對(duì)首次加息幅度仍有分歧，在美國(guó)通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)加息預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。截至上周（2022/2/4），市場(chǎng)預(yù)期3月加息25BP的概率為66%；通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期3月加息50BP的概率升至49%。聯(lián)邦基金利率期貨顯示2022年加息次數(shù)為6.29次，相較1月份，當(dāng)前市場(chǎng)加息預(yù)期上升較快。
二、當(dāng)前處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)期，政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”有望逐步加力。央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月信貸、社融數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，但信貸結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。例如票據(jù)沖量仍在繼續(xù)，居民貸款依然弱勢(shì)等。結(jié)合當(dāng)前商品房成交高頻數(shù)據(jù)，不難看出房地產(chǎn)行業(yè)的“市場(chǎng)底”距離“政策底”仍有距離。央行四季度貨政報(bào)告指出，下一階段將著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，強(qiáng)調(diào)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”，寬信用取向進(jìn)一步明確。后續(xù)隨著兩會(huì)召開，政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”有望逐步加力。
三、A股企業(yè)盈利具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。從上市公司年報(bào)預(yù)告看，高景氣科技制造行業(yè)超預(yù)期家數(shù)居前，上游資源品行業(yè)預(yù)喜率較高。A股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率達(dá)到54%，其中業(yè)績(jī)預(yù)喜（預(yù)增/略增/扭虧/續(xù)盈）個(gè)股共1475家，占比58%。分行業(yè)來看，預(yù)喜率居前的行業(yè)有：鋼鐵、有色金屬、煤炭、銀行、基礎(chǔ)化工、石油石化等；超預(yù)期家數(shù)（Wind一致預(yù)測(cè)）居前的行業(yè)有：基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備。
四、投資策略：反復(fù)磨底期，中長(zhǎng)期看處于戰(zhàn)略布局階段。當(dāng)前的A股仍處于震蕩、反復(fù)磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調(diào)整，是前期普漲后的一場(chǎng)“倒春寒”，諸多制約A股市場(chǎng)走強(qiáng)的因素需要逐步消化。稍長(zhǎng)一些時(shí)段來看，A股處于戰(zhàn)略布局階段。其一，市場(chǎng)情緒經(jīng)過將近兩個(gè)月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較充分釋放；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健向好趨勢(shì)不變，當(dāng)前正處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)期，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報(bào)預(yù)告看，A股企業(yè)盈利不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。配置上，關(guān)注兩條投資主線：
一是政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；
二是受益提價(jià)（漲價(jià)）預(yù)期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品(5.950, -0.11, -1.82%)”等。
主題方面，關(guān)注“新能源（車）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、種業(yè)”等。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；企業(yè)盈利不及預(yù)期；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)）等。
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正文
01海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化，市場(chǎng)對(duì)首次加息幅度存分歧
本周全球股指走勢(shì)分化，美國(guó)股指領(lǐng)跌。具體看，本周納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周創(chuàng)業(yè)板指、深證成指分別下跌5.59%、0.78%，上證指數(shù)上漲3.02%，電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥等高估值賽道股繼續(xù)大幅調(diào)整。商品和外匯方面，原油價(jià)格持續(xù)上行，本周ICE布油、NYMEX輕質(zhì)原油分別上漲1.96%、1.72%，COMEX黃金上漲2.89%；美元指數(shù)上行，美元兌人民幣小幅貶值。
從美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議和鮑威爾近期講話來看，美聯(lián)儲(chǔ)3月開啟加息基本板上釘釘，但市場(chǎng)對(duì)首次加息幅度仍有分歧。美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)加息預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。美國(guó)1月CPI同比上漲7.5%，超市場(chǎng)預(yù)期（預(yù)期7.3%），核心CPI同比上漲6%。從分項(xiàng)上看，商品和服務(wù)成本均在上漲，能源、食品、住房租金成本上漲是主要推動(dòng)因素。1月能源指數(shù)同比上漲27.0%，食品指數(shù)同比上漲7.0%，住房租金指數(shù)同比上漲4.4%。通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，十年期美債收益率升至2%以上。
根據(jù)CME觀察，截至上周（2022/2/4），市場(chǎng)預(yù)期3月加息25BP的概率為66%；通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，聯(lián)邦基金利率期貨顯示2022年加息次數(shù)為6.29次，相較1月份，當(dāng)前市場(chǎng)加息預(yù)期上升較快。
02當(dāng)前處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望逐步加力
央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月信貸、社融數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前正處于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)期。1月新增人民幣貸款3.98萬億元（WIND一致預(yù)期3.77萬億元），同比多增3944億元；1月新增社融6.17萬億元，同比多增9842億元，其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，同比多增3806億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)。
盡管新增人民幣信貸的總量超出市場(chǎng)一致預(yù)期，但信貸結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。結(jié)構(gòu)上看，1月票據(jù)融資同比多增3193億元，表明“票據(jù)沖量”仍在繼續(xù)；居民貸款依然弱勢(shì)，1月居民短期新增貸款0.1萬億，弱于去年同期的0.33萬億，表明消費(fèi)疲軟；居民中長(zhǎng)期當(dāng)月新增0.74萬億，也弱于去年同期的0.94萬億，意味著居民購(gòu)房、購(gòu)車力度同樣弱于去年。結(jié)合當(dāng)前商品房成交高頻數(shù)據(jù)，不難看出房地產(chǎn)行業(yè)的“市場(chǎng)底”距離“政策底”仍有距離。
隨著兩會(huì)召開，后續(xù)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”有望逐步加力。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。對(duì)于海外方面，央行指出“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”仍是全球經(jīng)濟(jì)的三大不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)表示將加息和縮表，市場(chǎng)預(yù)期其貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)上升。
下一階段主要政策思路上，央行指出將著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，強(qiáng)調(diào)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”，寬信用取向進(jìn)一步明確。例如“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的信貸投放，精準(zhǔn)發(fā)力加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)增加首貸、續(xù)貸、信用貸，推動(dòng)形成敢貸、愿貸、能貸、會(huì)貸長(zhǎng)效機(jī)制”等。房地產(chǎn)方面，后續(xù)各地房地產(chǎn)政策仍會(huì)因城施策做出調(diào)整。央行四季度貨政報(bào)告中仍堅(jiān)持“房住不炒”，同時(shí)新增了“更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。面對(duì)居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)的負(fù)向循環(huán)，預(yù)計(jì)后續(xù)各地房地產(chǎn)政策調(diào)控仍會(huì)邊際上調(diào)整。
03從上市公司年報(bào)預(yù)告看，高景氣科技制造行業(yè)超預(yù)期家數(shù)居前
A股企業(yè)盈利仍具有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，從上市公司年報(bào)預(yù)告看，高景氣科技制造行業(yè)超預(yù)期比例居前，上游資源品行業(yè)預(yù)喜率較高。截至目前，共2549家上市公司披露A股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率達(dá)到54%，其中業(yè)績(jī)預(yù)喜（預(yù)增/略增/扭虧/續(xù)盈）個(gè)股共1475家，占比58%。
分行業(yè)來看，上游資源品行業(yè)預(yù)喜率較高。具體的，預(yù)喜家數(shù)居前行業(yè)有：基礎(chǔ)化工（159家）、電子（48家）、醫(yī)藥生物（145家）、機(jī)械設(shè)備（142家）、電力設(shè)備（93家）、有色金屬（79家）；預(yù)喜率居前的行業(yè)有：鋼鐵（90%）、有色金屬（86%）、煤炭（79%）、銀行（75%）、基礎(chǔ)化工（74%）、石油石化（70%）、電子（70%）、非銀金融（70%）。
基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)超預(yù)期家數(shù)居前。在已披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，有分析師盈利預(yù)測(cè)的公司1083家，對(duì)比公司年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)中位數(shù)和業(yè)績(jī)預(yù)告披露日前一周Wind一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)中值，超預(yù)期家數(shù)占比30%。分行業(yè)來看，超預(yù)期家數(shù)居前的行業(yè)有：基礎(chǔ)化工（42家）、電子（42家）、醫(yī)藥生物（40家）、電力設(shè)備（30家）、機(jī)械設(shè)備（23家）
04投資策略：反復(fù)磨底期，中長(zhǎng)期看處于戰(zhàn)略布局階段
當(dāng)前的A股仍處于震蕩、反復(fù)磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調(diào)整，是前期普漲后的一場(chǎng)“倒春寒”，諸多制約A股市場(chǎng)走強(qiáng)的因素需要逐步消化。稍長(zhǎng)一些時(shí)段來看，A股處于戰(zhàn)略布局階段。其一，市場(chǎng)情緒經(jīng)過將近兩個(gè)月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較充分釋放；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健向好趨勢(shì)不變，當(dāng)前正處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)期，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報(bào)預(yù)告看，A股企業(yè)盈利不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
配置上，關(guān)注兩條投資主線：一是政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；二是受益提價(jià)（漲價(jià)）預(yù)期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品”等。主題方面，關(guān)注“新能源（車）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、種業(yè)”等。
05風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；企業(yè)盈利不及預(yù)期；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)）等。