我們認為當前成長股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調(diào)整可能需要時間，中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關(guān)注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域；另外，海外市場也在反應(yīng)全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現(xiàn)。我們判斷要等中國增長預(yù)期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應(yīng)到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，初步預(yù)計時間點可能在二季度初左右，后續(xù)仍需根據(jù)實際進展持續(xù)更新。
綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，歷史上在市場相對低位、預(yù)期偏低的背景下出現(xiàn)超預(yù)期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些指標具有一定持續(xù)性的情況下將更加明顯，前瞻指標改善有利于增長預(yù)期的改善。風格方面，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。
行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長”風格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機
1）政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；
2）2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；
3）疫情積極進展背景下，航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊可能受到階段性關(guān)注；
4）去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，已經(jīng)有所調(diào)整，但可能還未到全面介入時機。
市場回顧：寬基指數(shù)節(jié)后反彈，成長繼續(xù)回調(diào)
上周初市場在春節(jié)假期國內(nèi)消息整體平穩(wěn)、海外市場回暖背景下展開反彈，后續(xù)在穩(wěn)增長政策繼續(xù)出臺、社融信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期、海外不確定性提升等因素綜合影響下走勢分化，上證指數(shù)單周明顯反彈3.0%，成長板塊則繼續(xù)回調(diào)。兩市日均成交額相比節(jié)前反彈至0.92萬億元左右，北向資金本周重新凈流入107億元，但滬深股通同樣分化，深股通凈流出66億元。風格方面，成長為主的創(chuàng)業(yè)板指單周下跌5.6%并創(chuàng)下階段新低，價值藍籌為主的滬深300和上證50分別上漲0.8%和2.9%。行業(yè)方面，周期板塊表現(xiàn)強于市場，煤炭和石油石化漲幅居前；受益疫情改善預(yù)期的消費者服務(wù)也表現(xiàn)較好；內(nèi)外部綜合因素影響下電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和電子跌幅居前。
市場展望：政策加力，“穩(wěn)增長”仍為階段性主線
我們在12月7日《“穩(wěn)增長”將成為新的市場主線》報告提出“穩(wěn)增長可能成為未來3-6個月的主線，成長風格可能受抑”，1月中旬和近期我們連續(xù)提示“穩(wěn)增長交易延續(xù)，成長風格仍不急于抄底”，本周在1月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期反映穩(wěn)增長加力的背景下，市場仍然兩極分化且成長板塊延續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指周漲跌幅之差達8.6個百分點。除了美聯(lián)儲貨幣政策收緊、美方制裁風險等外部因素壓制風險偏好，我們認為前期漲幅較大、估值和預(yù)期較高、倉位不低和短期相對缺乏上行催化劑可能是成長板塊調(diào)整更主要的內(nèi)因，公募基金四季報顯示主動偏股型基金持股集中于部分成長賽道，近期倉位調(diào)整可能與股價波動形成一定的負反饋。往前看，我們認為當前成長股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調(diào)整可能需要時間，中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關(guān)注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域；另外，海外市場也在反應(yīng)全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現(xiàn)。我們判斷要等中國增長預(yù)期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應(yīng)到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，初步預(yù)計時間點可能在二季度初左右，后續(xù)仍需根據(jù)實際進展持續(xù)更新。綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，歷史上在市場相對低位、預(yù)期偏低的背景下出現(xiàn)超預(yù)期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些指標具有一定持續(xù)性的情況下將更加明顯，前瞻指標改善有利于增長預(yù)期的改善。我們認為中國市場“政策底”在去年9月30日到12月中央經(jīng)濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能視穩(wěn)增長政策的力度和節(jié)奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。風格方面，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。近期注意以下幾方面進展：
1）1月金融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。本周公布1月新增社融6.17萬億元，新增人民幣貸款3.98萬億元，同比多增9817億元和4000億元，高于市場預(yù)期，其中新增社融主要受信貸擴張以及政府債凈發(fā)行推動，企業(yè)中長期貸款在連續(xù)數(shù)月低迷的背景下轉(zhuǎn)為同比多增是相對積極的信號。雖然居民中長期貸款同比少增約2000億元，有投資者認為結(jié)構(gòu)仍然偏弱，但在周期底部的政策發(fā)力初期，往往有類似特征，我們認為1月金融數(shù)據(jù)總體對于市場偏積極。
2）穩(wěn)增長政策繼續(xù)加力。央行四季度貨幣政策報告發(fā)布，“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大貸款投放”等表述相比三季度更加積極，同時“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”表述的刪除同樣意味著政策余地更大；此外，本周央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，繼續(xù)加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度；商品房預(yù)售資金監(jiān)管也有新變化，對預(yù)售資金監(jiān)管額度、交納范圍、取用條件等進行明確，預(yù)售資金達到監(jiān)管額度后的剩余資金可由房企提取使用，有助于防范部分房企流動性風險。
3）“東西向”互聯(lián)互通進展。證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，主要修訂三方面，一是拓展適用范圍，境內(nèi)將深交所符合條件的上市公司納入，境外拓展到瑞士、德國；二是允許境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人融資，并采用市場化詢價機制定價；三是優(yōu)化持續(xù)監(jiān)管安排。制度完善有助于東西向互聯(lián)互通有續(xù)推進。
4）疫情進展：近期全球的日新增新冠病例明顯回落，媒體報道截至本周已有英國、瑞典、丹麥等十多個歐洲國家宣布疫情結(jié)束[1]；2月11日國家藥監(jiān)局批準輝瑞新冠病毒治療藥物組合包裝進口注冊，對未來國內(nèi)疫情的控制可能有所幫助，關(guān)注對線下活動相關(guān)板塊預(yù)期的影響。
5）海外方面：1月美國CPI同比7.5%再度超出預(yù)期，受貨幣政策加快收緊的擔憂，10年期美債利率快速上沖并一度突破2.05%，納斯達克指數(shù)受此影響兩日大跌4.8%；受地緣政治和供應(yīng)因素影響，原油再度大漲并突破95美元/桶；本周美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）宣布將33個總部在中國的實體列入“未經(jīng)核實名單”[2]。
[1]https：//xw.qq.com/amphtml/20220211A08DDW00
[2]https：//world.huanqiu.com/article/46jIMsWLYJb
行業(yè)建議：“穩(wěn)增長”風格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機
具體來說，當前要注重四個方向：
1）政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；
2）2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；
3）疫情積極進展背景下，航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊可能受到階段性關(guān)注；
4）去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，已經(jīng)有所調(diào)整，但可能還未到全面介入時機。
近期關(guān)注：1）1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）國內(nèi)穩(wěn)增長政策；3）房地產(chǎn)信用事件；4）國內(nèi)外疫情；5）美國貨幣政策。
文章來源
本文摘自：2022年2月12日已經(jīng)發(fā)布的《政策加力，主線“穩(wěn)增長”》
分析員 王漢鋒 CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析員 李求索 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析員 黃凱松 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521070010