原標(biāo)題：超4000億！北向資金加倉A股，破紀(jì)錄了！
記者 吳娟娟
2021年或?qū)⒊蔀橥赓Y增配A股的轉(zhuǎn)折之年。
一方面，我國持續(xù)推進(jìn)對外開放。就在12月24日，滬深港交易所及中國結(jié)算宣布就ETF納入互聯(lián)互通標(biāo)的整體方案達(dá)成共識。ETF納入互聯(lián)互通機(jī)制在望，兩地互聯(lián)互通機(jī)制再迎擴(kuò)容。
另一方面，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展持續(xù)吸引外資布局。截至12月24日，2021年滬港通、深港通已實現(xiàn)資金凈流入4175億元，大概率創(chuàng)年度新高。值得注意的是，2021年的4175億元，是在MSCI、富時羅素暫未進(jìn)一步提升A股的納入因子的情況下實現(xiàn)的。也即它不是被動資金“無腦買入”的結(jié)果，而是主動資金增配A股，改變其全球資產(chǎn)配置格局的產(chǎn)物。
數(shù)據(jù)來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！
北向資金每月凈流入情況
來源：根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！提供數(shù)據(jù)制圖
北向資金風(fēng)向突變
經(jīng)由滬港通、深港通流入A股的資金（北向資金）含相當(dāng)比例嚴(yán)守投資紀(jì)律的長線資金。由于，它們對估值敏感，在特定的市場情況下，北向資金可能引領(lǐng)市場。例如，2018年下半年，北向資金率先加倉，引領(lǐng)2019年A股市場反彈。因此，北向資金的動向備受關(guān)注。
據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！統(tǒng)計，2021年12月以來北向資金似乎改變風(fēng)向，消費藍(lán)籌、金融重獲青睞，此前的“心頭好”新能源相關(guān)股票則被拋棄。例如，同期凈流入額前十的股票中，三席由金融類股票占據(jù)，此外，貴州茅臺重獲青睞。北向資金的動向引發(fā)市場討論，2022年A股市場是否又將轉(zhuǎn)向，重回2017年價值藍(lán)籌時光。
2021年12月1日至12月24日，北向資金凈流入較多的個股
來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！
隨著外資介入A股程度加深，內(nèi)外資之間的交流增加，北向資金的操作風(fēng)格和公募基金也出現(xiàn)了類似處。
通聯(lián)數(shù)據(jù)高級量化專家陳楠比較了截至2021年3季度末北向資金和公募基金的季末持股數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了兩者操作風(fēng)格有較多類似之處。
例如，陳楠介紹，從2021的季末重倉股來看，兩者的前十大重倉股均持有貴州茅臺、寧德時代、五糧液、隆基股份、招商銀行，重倉股集中在行業(yè)的大市值、龍頭股上。2018年以來，每一年兩者的前五大重倉行業(yè)也較為相似。例如，2021年兩者均重倉食品飲料、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等。
這表明，內(nèi)資外資在對A股投資價值的認(rèn)識上存在較多共識。
不過，數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)了兩者的差異。陳楠指出，從前十大重倉股的行業(yè)分布來看，北向資金行業(yè)分布較為均勻，而公募基金重倉個股分布更偏重食品飲料行業(yè)，2021年的持倉則集中在白酒行業(yè)。重倉行業(yè)方面，北向資金近年來一直重倉銀行、家用電器等，而公募基金重倉電子、化工。為什么會呈現(xiàn)這些差異？陳楠認(rèn)為，北向資金或許更偏“價值投資“，對低估值的反彈更為認(rèn)可。而公募基金，或許存在業(yè)績壓力，銀行一直得不到行情上的認(rèn)可，會選擇更具上漲空間的行業(yè)。近年來，北向的行業(yè)分布變化，較為緩慢。2018年至今，食品飲料倉位一直很高。而公募基金的持倉變化，則相對更適應(yīng)隨市場行情變化。
投資范圍放寬
QFII數(shù)量井噴
目前滬港通、深港通股票互聯(lián)互通機(jī)制和QFII是境外投資者布局中國股票的主要路徑。2021年11月，QFII新規(guī)實施后，QFII數(shù)量井噴。
從2003年首批QFII開始交易，如今QFII已有18年歷史。為何在2021年QFII數(shù)量突然井噴？
對此，瑞銀全球金融市場部中國主管房東明解釋道，QFII再度被投資者關(guān)注背后有幾重原因。首先，相較于滬港通、深港通機(jī)制，通過QFII機(jī)制，外資可投資的范圍更廣。QFII的標(biāo)的覆蓋所有A股股票，而滬、深港通覆蓋的只是一部分A股股票。其次，對于部分投資者來說，使用QFII機(jī)制，可以參與期貨對沖，例如在交易中使用指數(shù)期貨等。QFII機(jī)制下，外資還可使用商品期貨、期權(quán)等工具，而在滬深港通機(jī)制下，投資者暫時無法使用這些工具。最后，大宗交易，定增和IPO，投資者也只能通過QFII參與。
瑞信中國金融行業(yè)研究主管周成表示，QFII機(jī)制和滬港通、深港通機(jī)制互為補(bǔ)充。QFII的投資范圍及靈活度優(yōu)于滬深港通。盡管QFII新規(guī)放寬了準(zhǔn)入門檻，但是滬深港通門檻相對更低。此外，在投資貨幣上，滬深港通采用人民幣，而QFII主要為美元。
高盛高華證券有限公司副總經(jīng)理陸天也呼應(yīng)了上述看法。他表示，與QFII相比，滬深港通相對更便捷；但QFII可投股票范圍更廣。此外，QFII可參與新股申購、定增、融資融券等方面，以及投資期貨期權(quán)、私募基金等。滬港通、深港通機(jī)制下，境外投資者暫時無法參與這些交易。
對于瑞銀、瑞信、高盛等機(jī)構(gòu)來說，幫助其它機(jī)構(gòu)布局中國是其中國業(yè)務(wù)版圖的重要組成部分。因此，他們得以見證參與中國市場外資機(jī)構(gòu)變化。
例如，高盛及其境內(nèi)全資控股的證券公司和期貨公司可幫助客戶執(zhí)行QFII和滬深港通北南雙向的所有A股、H股股票和期貨交易。高盛介紹，較早具備QFII資質(zhì)的機(jī)構(gòu)中，主權(quán)基金和共同基金相對較多，而新QFII申請機(jī)構(gòu)構(gòu)成更全面，包括了規(guī)模相對較小的金融機(jī)構(gòu)。這表明，QFII新規(guī)下，外資機(jī)構(gòu)申請QFII積極性大幅提升。特別是，越來越多將期貨，融資融券等作為重要投資策略組成部分的外資機(jī)構(gòu)發(fā)起了QFII申請進(jìn)程。
外資期待QFII新規(guī)更多細(xì)節(jié)落地
后續(xù)外資機(jī)構(gòu)最關(guān)注的開放舉措還有哪些？
房東明表示，中國市場持續(xù)推進(jìn)開放，外資機(jī)構(gòu)對中國資本市場參與越來越深。房東明提到，海外投資者希望有更多更有效的對沖工具。另外，在QFII投資范圍不斷拓寬的大方向下，希望措施能夠盡快的落地。例如，商品期貨和相關(guān)期權(quán)產(chǎn)品等的交易，再如T+0的結(jié)算系統(tǒng)，不同產(chǎn)品的綜合賬戶的設(shè)立等的落地。
無獨有偶，陸天也表示外資機(jī)構(gòu)期待QFII新規(guī)具體細(xì)節(jié)的落地。例如，投資各交易所的期貨期權(quán)品種，參與融資融券等具體操作細(xì)節(jié)安排落地，“尤其是和境外市場慣例有較大差異的細(xì)節(jié)的落地，比如融資融券擔(dān)保品和合約，提價交易規(guī)則等等”。
周成則表示，外資機(jī)構(gòu)還期待相關(guān)方面進(jìn)一步提升外資持股限制、完善QFII相關(guān)的外匯管理和所得稅政策。
關(guān)于近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)對“假外資”的相關(guān)規(guī)定，房東明表示，“假外資”在整個滬深港通里面占比很小，大約為1%，大概是3.9萬個賬戶。他認(rèn)為監(jiān)管的目的主要還是厘清投資者的資質(zhì)。對大部分外資機(jī)構(gòu)通過滬深港通投資中國沒有什么影響。他認(rèn)為隨著中國市場不斷有序開放，不同類型的外資不斷的進(jìn)入。無論是中長期的還是中短期的量化對沖的策略都會在中國市場上不斷的增加投入。
通聯(lián)數(shù)據(jù)首席投資官盛元君也表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制內(nèi)地投資者通過港股通買賣股票，更多是回歸本源，防止內(nèi)地投資者以外資身份買賣A股而產(chǎn)生混淆市場的信息，以及打擊一些跨境違規(guī)活動。由于該部分資金體量不大，此舉對于整體市場影響較小。從監(jiān)管趨勢而言，未來可能會進(jìn)一步從嚴(yán)，部分內(nèi)地機(jī)構(gòu)在香港或海外設(shè)立的私募基金，通過杠桿融資交易A股，從近期該類產(chǎn)品的波動中不難發(fā)現(xiàn)，投資者預(yù)期也在發(fā)生變化。
MSCI、富時羅素透露
下一步納A關(guān)注點
國際指數(shù)納入A股對外資增配A股起著引領(lǐng)作用。MSCI、富時羅素進(jìn)一步提升A股納入因子之前，會考慮哪些因素？
對此，MSCI亞太區(qū)研究部副總裁徐偉對中國基金報記者表示，對國際投資者而言，A股納入的進(jìn)一步發(fā)展有四個關(guān)注點。
首先，獲取對沖和衍生工具：國際機(jī)構(gòu)投資者需要獲取具備流動性的在岸及離岸指數(shù)期貨和期權(quán)合約，以擴(kuò)大其在中國的配置并管理其增加的風(fēng)險敞口。指數(shù)期貨和期權(quán)合約是全球投資者的重要風(fēng)險管理工具，尤其是對中國這樣復(fù)雜、深度和多樣化的股票市場。
中國A股結(jié)算周期較短，國際機(jī)構(gòu)投資者表示，在應(yīng)對中國A股結(jié)算周期短的問題上，他們依然面臨重大的操作挑戰(zhàn)和風(fēng)險。中國目前采用T+0/T+1的非貨銀對付（non-Delivery versus Payment）的交割結(jié)算周期。MSCI ACWI（MSCI全部國家世界指數(shù)）的大部分市場目前采用T+2/T+3貨銀對付（DVP）的結(jié)算周期。
其次，互聯(lián)互通交易假期安排：國際機(jī)構(gòu)投資者對中國在岸證券交易與互聯(lián)互通假期之間的錯位感到擔(dān)憂。鑒于目前大部分全球機(jī)構(gòu)投資者將互聯(lián)互通作為投資中國A股市場的主要渠道，因此有必要對目前的互聯(lián)互通交易假期安排進(jìn)行篩查，以最大限度地減少不必要的投資摩擦。
第三，在互聯(lián)互通中形成有效的綜合交易機(jī)制：部分大型基金管理公司和券商表示，目前迫切需要運作良好的綜合機(jī)制。為多個客戶賬戶進(jìn)行統(tǒng)一下單交易的能力對幫助國際機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中實現(xiàn)最佳執(zhí)行和降低操作風(fēng)險至關(guān)重要。
第四，在對沖和衍生工具方面，最近獲中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)推出的MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約和ETF產(chǎn)品，使得投資者有更多的風(fēng)險管理工具，是一個具里程碑意義的發(fā)展。
“至于其他的方面，我們也留意到在交易層面有所改進(jìn)，包括SPSA集中管理服務(wù)，綜合結(jié)算平臺等，都對中國金融體系改革有很積極的作用?？偟膩碚f，我們看到的發(fā)展是好的。MSCI一直與全球投資機(jī)構(gòu)保持溝通，下一步A股納入必須通過咨詢公眾意見，目前我們沒有時間表?！毙靷ケ硎尽?/p>
富時羅素亞太區(qū)指數(shù)政策負(fù)責(zé)人杜婉明此前在接受記者采訪時也表示，進(jìn)一步提升A股納入安排仍有部分問題待解決。
首先是兩地交易假期時間不一致，期待有關(guān)方面提供一些權(quán)宜的辦法使得投資者在香港放假、內(nèi)地仍在交易的情況下參與交易。
第二是滬港通、深港通的股票范圍進(jìn)一步放開。目前雖然已經(jīng)有超過1000只股票在互聯(lián)互通的名單中，但仍有些滿足富時羅素指數(shù)納入規(guī)則的股票，因為沒有進(jìn)入互聯(lián)互通機(jī)制而無法被納入。如果互聯(lián)互通股票范圍放寬，會吸引更多的海外資金進(jìn)入A股。
第三，QFII/RQFII方面，事先融資（Pre-funding）和貨款兩訖（DVP）問題也待解決。
第四，隨著海外投資者A股投資增多，30%的持股上限日后可能會越來越容易觸達(dá)。如果監(jiān)管層能夠放寬外國投資者持股上限，可能會吸引更多海外被動和主動增量資金。
第五，港交所已經(jīng)試行了綜合交易賬戶Master SPSA，富時羅素也在觀測試行效果。