進(jìn)入2021年年底，劉格菘、劉彥春、傅友興、余廣等頂流基金大佬罕見發(fā)聲，展望2022年A股投資布局。
從公開表態(tài)來看，劉格菘認(rèn)為押寶賽道的打法在明年或難奏效，2022年A股市場同一行業(yè)的分化或?qū)⒏鼮榧ち?，將極大考驗(yàn)基金經(jīng)理的投資眼光。劉格菘管理的基金將重點(diǎn)圍繞具有全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行布局。
相對而言，劉彥春則認(rèn)為提振內(nèi)需將是明年政策重點(diǎn)，那些由于短期景氣波動被錯誤定價(jià)的公司將是下一階段布局重點(diǎn)。
同一賽道內(nèi)部個股或加大分化
只要押中一個正確的行業(yè)賽道，幾乎不論如何具體個股如何選擇，都會帶來豐厚的基金收益，這是2021年A股市場的一個特點(diǎn)。
這種重行業(yè)輕個股的打法還能持續(xù)多久？近日，頂流基金經(jīng)理、廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘表示，今年很多細(xì)分行業(yè)的爆發(fā)、輪動，很多微觀行業(yè)、細(xì)分行業(yè)的供需格局在短期內(nèi)發(fā)生了劇烈變化，導(dǎo)致某些行業(yè)上游的資源價(jià)格短期出現(xiàn)比較巨大的漲幅，帶來這個方向上資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。
“從我的理解來看，這恰恰說明了我們應(yīng)該繼續(xù)沿著供需框架看每一個行業(yè)?！眲⒏褫恐赋觯F(xiàn)在很多人會從景氣度的角度尋找適合投資的資產(chǎn)，景氣度背后的原因是什么？景氣度背后的推手是什么？我覺得是每一個信息變化、每一個政策變化，導(dǎo)致大家對于行業(yè)未來供需格局預(yù)期的變化，這種變化會導(dǎo)致整個行業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動。
對2022年的市場怎樣預(yù)判，行業(yè)方面的配置策略是什么？劉格菘表示，明年市場的關(guān)鍵詞應(yīng)該是分化：行業(yè)之間、同一個行業(yè)上下游、同一個賽道的細(xì)分領(lǐng)域都會有較大分化，這也許是明年市場最主要的特點(diǎn)。對基金來說，明年應(yīng)該是更考驗(yàn)基金經(jīng)理的眼光，更考驗(yàn)基金經(jīng)理對產(chǎn)業(yè)格局理解的一年。
行業(yè)配置上，他會延續(xù)自己在季報(bào)中提出的全球比較優(yōu)勢制造業(yè)這個方向，再做深入挖掘。今年雖然很多行業(yè)在輪動，但是看2022年，對全球比較優(yōu)勢不利的影響因素會逐漸淡化，所以核心還是要看全球比較優(yōu)勢制造業(yè)的競爭力有沒有在過去一年有所提升，供需格局有沒有變好。
劉格菘強(qiáng)調(diào)，明年全球比較優(yōu)勢制造業(yè)在公司的護(hù)城河、上下游產(chǎn)業(yè)鏈匹配能力上，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化，所以明年還是圍繞全球比較優(yōu)勢制造業(yè)進(jìn)行配置。
被錯誤定價(jià)的股票或?qū)⑻K醒
另一頂流經(jīng)理、景順長城副總經(jīng)理劉彥春也在日前發(fā)聲，表露對A股投資的看法。
管理資金超千億的劉彥春表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長已在潛在增速之下，預(yù)期寬信用、穩(wěn)增長、提振內(nèi)需將是明年政策重點(diǎn)，那些由于短期景氣波動被錯誤定價(jià)的公司將是下一階段布局重點(diǎn)。
“2022年大概率是新冠疫情結(jié)束的開始。”劉彥春認(rèn)為，從全球角度看，滯后于消費(fèi)復(fù)蘇的投資端有望逐步回歸正常。前期，我國利用出口份額快速提升的時間窗口，充分壓降宏觀杠桿率，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，消化長期風(fēng)險(xiǎn)，為后疫情時代經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。
景順長城的另一頂流——總經(jīng)理助理、股票投資部總經(jīng)理余廣也同時發(fā)聲。他預(yù)計(jì)，2022年2季度至3季度見到本輪盈利增速低點(diǎn)，下半年在寬信用傳導(dǎo)下盈利有望逐步企穩(wěn)，但全年增速預(yù)期不宜過高。
余廣認(rèn)為，2022年或難有指數(shù)級別的行情，但大幅下跌的概率也不大，市場大概率延續(xù)今年的結(jié)構(gòu)性行情，而宏觀信用結(jié)構(gòu)擴(kuò)張的方向也將帶來更多的阿爾法機(jī)會。具體來說，一是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下，科技制造與大消費(fèi)有長期超額收益。二是PPI-CPI剪刀差收斂，中下游盈利能力修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注提價(jià)能力強(qiáng)或行業(yè)空間大，且估值消化充分的消費(fèi)藍(lán)籌。
明年尋找低估資產(chǎn)難度大
值得關(guān)注的是，行業(yè)大佬、廣發(fā)基金副總經(jīng)理傅友興對A股也有最新表態(tài)。
談及明年的股票投資，這位頂流基金經(jīng)理表示，相對樂觀的一點(diǎn)在于，今年由于原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游；而明年產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配會有較大變化。今年受沖擊較大的優(yōu)勢制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)等公司，明年的盈利預(yù)計(jì)會有較大改觀。在這些行業(yè)里，有不少積極的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
第一，是看經(jīng)濟(jì)層面，個人預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)增速將平穩(wěn)回落。一方面，今年是疫情沖擊后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的第一年，明年的經(jīng)濟(jì)增長基數(shù)是比較高的；同時短期內(nèi)消費(fèi)和投資的增長可能難有大的起色；另一方面，近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，相信會推出不少有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策?；谶@個經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，個人預(yù)計(jì)明年A股上市公司整體的盈利增長或相對平淡。
第二，市場流動性方面。隨著原材料價(jià)格壓力的下行以及經(jīng)濟(jì)增速的回落，貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產(chǎn)融資最緊的時候即將過去，廣義社融增速預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升，這對股市的估值有望形成支撐。
第三，看市場估值。目前A股市場估值分化比較大，一方面不少行業(yè)經(jīng)歷了2019年以來近三年的持續(xù)上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產(chǎn)的難度在加大。另一方面，金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值比2018年底的時候還低。所以，市場不存在大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
基金大佬的部分精彩問答
劉格菘：投資要從企業(yè)家角度思考行業(yè)
1、怎樣總結(jié)2021年的市場？
劉格菘：如果讓我用一個詞來總結(jié)2021年的市場，我覺得是輪動。今年的市場，很多行業(yè)都有投資機(jī)會，但大部分投資機(jī)會都沒能延續(xù)很長時間，周期股、資源類的股票、新能源汽車上游的材料、消費(fèi)，還包括其他主題性的行情?？傮w而言，今年的市場呈現(xiàn)出精彩紛呈、快速輪動的格局。
跟過去不一樣的因素，今年是碳中和元年，政策剛出來，很多行業(yè)的預(yù)期發(fā)生了劇烈變化，導(dǎo)致這背后產(chǎn)業(yè)層面供需格局的預(yù)期也發(fā)生了比較大的變化，這也導(dǎo)致某些行業(yè)的上游資源價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的上漲。很多情況都是過去投資中沒有經(jīng)歷過的。
2、經(jīng)歷了今年的市場，對于投資是否有新的理解和總結(jié)？
劉格菘：我的投資框架是在供需背景下做不同產(chǎn)業(yè)的比較，今年的市場對我來說不是挑戰(zhàn)，而是豐富。
今年很多細(xì)分行業(yè)的爆發(fā)、輪動，很多微觀行業(yè)、細(xì)分行業(yè)的供需格局在短期內(nèi)發(fā)生了劇烈變化，導(dǎo)致某些行業(yè)上游的資源價(jià)格短期出現(xiàn)比較巨大的漲幅，帶來這個方向上資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。
從我的理解來看，這恰恰說明了我們應(yīng)該繼續(xù)沿著供需框架看每一個行業(yè)?，F(xiàn)在很多人會從景氣度的角度尋找適合投資的資產(chǎn)，景氣度背后的原因是什么？景氣度背后的推手是什么？我覺得是每一個信息變化、每一個政策變化，導(dǎo)致的大家對于行業(yè)未來供需格局預(yù)期的變化，這種變化會導(dǎo)致整個行業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動。
所以，我認(rèn)為今年的市場是從這個方向進(jìn)一步豐富了自己的框架。
3、廣發(fā)基金在科技、先進(jìn)制造等方面的投資優(yōu)勢來源于哪里？
劉格菘：首先，從團(tuán)隊(duì)構(gòu)成角度，我們有一批比較成熟的基金經(jīng)理，有看科技出身，有看制造業(yè)出身，有看新能源出身，他們都是公司同一批研究員中最優(yōu)秀的代表，從他們的知識結(jié)構(gòu)、研究儲備來講，有自己的優(yōu)勢。
另一方面，投資團(tuán)隊(duì)的溝通非常好，我經(jīng)常跟基金經(jīng)理講，我們要做貼近產(chǎn)業(yè)的投資。2021年，我們跑了很多產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，目的是希望向優(yōu)秀企業(yè)家學(xué)習(xí)，爭取站在企業(yè)家的角度思考行業(yè)未來變化的大趨勢。
這是廣發(fā)基金投研團(tuán)隊(duì)的一個特點(diǎn)，我們會沿著產(chǎn)業(yè)投資的思路做貼近企業(yè)家的投資，投資期限比較長，選定看好的行業(yè)之后，可能未來兩三年都會在這個行業(yè)做比較長期、比較專注的投資。這是整個團(tuán)隊(duì)在制造業(yè)、在科技方向上投資的特點(diǎn)。
傅友興：持倉行業(yè)分布均衡
1、對價(jià)值投資的理解？投科技和價(jià)值投資矛盾嗎？
傅友興：價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆，在他的《證券分析》這本書中講到：投資是一種通過認(rèn)真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為。我自己理解，這是價(jià)值投資的內(nèi)涵。
但是，在價(jià)值投資的做法上，表現(xiàn)形式是比較豐富的。比如，在格雷厄姆那個時代，他的選股標(biāo)準(zhǔn)是：股價(jià)要低于公司凈有形資產(chǎn)的2/3。
到了巴菲特，他的選股理念是偏好購買具有“特許經(jīng)營權(quán)”的企業(yè)。特許經(jīng)營企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是被需要、被渴望、無可替代的；這樣的企業(yè)通常擁有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，能很好地抵御通貨膨脹的影響。
最近二十年，科技類企業(yè)給投資者帶來的收益非常顯著，所以比爾米勒、英國的Baillie Gifford資本等擅長投資科技股的投資人受到市場的很大關(guān)注。我覺得，他們是把將價(jià)值投資的外延作了進(jìn)一步拓展。我們知道，許多傳統(tǒng)的價(jià)值投資者通常投資很少的科技股；但是，過去的歷史數(shù)據(jù)表明，科技行業(yè)具有創(chuàng)造巨額、持續(xù)的股東財(cái)富的能力。
我覺得，投資科技股與價(jià)值投資并不矛盾。只是我們也認(rèn)為，一般來說一個基金經(jīng)理擅長的專業(yè)知識和能力圈是相對有限的，有的擅長做深度價(jià)值，有的擅長買高質(zhì)量的企業(yè)，有的擅長買科技股。
2、股債平衡型產(chǎn)品要怎么管？
傅友興：股票和債券是二級市場投資的兩大類基礎(chǔ)資產(chǎn)。我們所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是存在周期變化的，而隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，在經(jīng)濟(jì)的不同階段，都會有收益風(fēng)險(xiǎn)比最佳的資產(chǎn)。我們的股債平衡型產(chǎn)品就是基于這個認(rèn)知，通過對股票和債券的動態(tài)平衡，努力去為投資者尋求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健回報(bào)。
在日常管理中，我的管理方法主要分為以下三步：
第一，是做好大類資產(chǎn)配置。我會從兩類資產(chǎn)整體估值的角度考慮什么樣的資產(chǎn)它的收益風(fēng)險(xiǎn)比是更高的，基于這個角度做好基金的股票與債券配置。我管理的股債平衡型產(chǎn)品，股票倉位一般是圍繞50%上下波動。
第二，在股票的行業(yè)配置上，基于各行業(yè)的供需景氣和估值分析，做一個合理配置，保持行業(yè)相對分散，單一行業(yè)占比不會特別高。
第三，在具體選股上，基于公司的商業(yè)屬性、公司治理和估值，精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我的組合持倉通常以公司治理好、具有競爭優(yōu)勢、增長持續(xù)性強(qiáng)的高質(zhì)量企業(yè)為主。