上千萬(wàn)研發(fā)費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中消失，絕味食品回應(yīng)是口徑差異。11月30日，針對(duì)“4500萬(wàn)的研發(fā)費(fèi)用”一事，絕味食品發(fā)布澄清公告稱(chēng)，公司2017年年報(bào)中披露的研發(fā)費(fèi)用與2018年財(cái)報(bào)中披露的上期研發(fā)費(fèi)用存在差異是因口徑不同。實(shí)際上，作為行業(yè)巨頭，絕味食品見(jiàn)過(guò)不少大風(fēng)大浪，但其真正的難題——盈利觸頂，才是令其只能依靠規(guī)模生長(zhǎng)的無(wú)解難題。
絕味：統(tǒng)計(jì)口徑不同
11月30日，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)上題為《研發(fā)費(fèi)用自相矛盾，4500萬(wàn)不翼而飛，靠一根鴨脖撐起市值500億的“鴨脖之王”被高估了嗎？》的文章，絕味食品發(fā)布澄清公告稱(chēng)，公司2017年年報(bào)中披露的研發(fā)費(fèi)用與2018年財(cái)報(bào)中披露的上期研發(fā)費(fèi)用存在差異是口徑差異。
上述網(wǎng)絡(luò)文章指出，2017年絕味食品披露的研發(fā)投入為5200萬(wàn)元，然而，2018年年報(bào)中2017年研發(fā)費(fèi)用變成了680萬(wàn)元，憑空蒸發(fā)了4500萬(wàn)元。
對(duì)此，絕味食品解釋稱(chēng)，兩次研發(fā)費(fèi)用的發(fā)布存在統(tǒng)計(jì)口徑差異。2017年發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，絕味食品對(duì)于研發(fā)投入-研發(fā)費(fèi)用的定義范疇不僅包括管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用，還包括部分生產(chǎn)工人工資-物料消耗以及折舊攤銷(xiāo)等。這部分研發(fā)投入-研發(fā)費(fèi)用公司在所得稅匯算清繳時(shí)并未列示為研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行加計(jì)扣除。2018年，財(cái)政部公布了《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會(huì)〔2018〕15 號(hào)）文件后，絕味食品業(yè)務(wù)口徑與財(cái)務(wù)口徑進(jìn)行了統(tǒng)一，年報(bào)研發(fā)投入-研發(fā)費(fèi)用投入與財(cái)務(wù)報(bào)表-研發(fā)費(fèi)用金額一致。
在香頌資本董事沈萌看來(lái)，存在會(huì)計(jì)處理規(guī)則改變導(dǎo)致口徑調(diào)整的可能性，但是上市公司也應(yīng)該將這種調(diào)整在財(cái)報(bào)中進(jìn)行充分的解釋說(shuō)明，主動(dòng)消除投資者的疑慮，不能指望投資者自己去思索背后的原因，否則要么就是上市公司過(guò)于“傲嬌”，要么就是上市公司在找“托詞”。
北京商報(bào)記者翻查絕味食品2018年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，絕味食品并未對(duì)上述調(diào)整內(nèi)容在財(cái)報(bào)中予以說(shuō)明。對(duì)此，記者采訪絕味食品，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
股東大比例減持
除了4500萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用的前后差異，絕味食品股東大幅減持也給絕味食品未來(lái)發(fā)展前景蒙上了一層陰影。
8月31日，絕味食品發(fā)布公告稱(chēng)，上海聚成企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)及其控股股東減持絕味食品超3000萬(wàn)股股份，占其總股本的比例不超過(guò)6%。按8月31日收盤(pán)市值計(jì)算，套現(xiàn)金額超30億元。受此影響，9月1日開(kāi)盤(pán)，絕味食品股價(jià)一度跌停。
資料顯示，上海聚成企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）為絕味食品第一大股東，持股36.171%。
值得一提的是，若此次減持計(jì)劃實(shí)施完成，減持比例和套現(xiàn)金額將是實(shí)施減持以來(lái)幅度最大的一次。絕味食品2017年3月17日在上交所上市，一年后的2018年3月，絕味食品便披露周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎、深圳匯賢四家公司的減持股份計(jì)劃，該減持計(jì)劃完成后，累計(jì)減持410萬(wàn)股，占流通股本2.5%，套現(xiàn)總金額達(dá)9.19億元；同樣，2019年9月初，第五大股東復(fù)星創(chuàng)投也披露減持計(jì)劃，累計(jì)減持984萬(wàn)股，套現(xiàn)金額達(dá)3.77億元。
沈萌認(rèn)為，股東減持基本上屬于鎖定到期，逢高套現(xiàn)。逢高減持的原因則是股東認(rèn)為現(xiàn)在是股價(jià)高點(diǎn)，未來(lái)絕味食品很有可能因業(yè)績(jī)不及預(yù)期而出現(xiàn)股價(jià)下跌。而股東的大幅減持也會(huì)對(duì)股價(jià)造成打壓，出現(xiàn)短期下挫。
據(jù)了解，在上市之初，絕味食品的股價(jià)為15.01元/股。2020年，雖然經(jīng)歷疫情，但絕味食品股價(jià)一路飆升，截至8月31日收盤(pán)，絕味食品股價(jià)為94.2元/股，市值為573.3億元，動(dòng)態(tài)市盈率為104.47倍。不過(guò)隨著股東大比例減持，股價(jià)接連下跌，截至11月30日收盤(pán)，絕味食品股價(jià)已跌至70.88元/股，市值為431.4億元。
盈利天花板？
如果說(shuō)大股東減持是資本市場(chǎng)的日常操作，絕味食品真正的問(wèn)題遠(yuǎn)比這更難解決——毛利率見(jiàn)頂，而這也是巨頭們壓在頭頂上的“天花板”。
在業(yè)績(jī)面上，2020年前三季度絕味食品一直處于業(yè)績(jī)頹勢(shì)中。從絕味食品披露的最新三季報(bào)來(lái)看，前三季度絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.85億元，同比下降0.01%；凈利潤(rùn)為5.2億元，同比下降15.33%。
具體來(lái)看，一季報(bào)顯示，絕味食品營(yíng)業(yè)收入同比下降7.59%，歸母凈利潤(rùn)同比下降65.27%；進(jìn)入二季度，絕味食品的業(yè)績(jī)有所回暖，但其凈利潤(rùn)仍表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，二季度絕味食品營(yíng)業(yè)收入同比增加0.82%，歸母凈利潤(rùn)同比下降1.86%；三季度絕味食品營(yíng)收凈利雖恢復(fù)增長(zhǎng)，但仍未改變前三季度業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
事實(shí)上，不只是今年，近年來(lái)絕味食品的凈利潤(rùn)增幅逐年放緩，呈現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)觸頂跡象。2017-2019年，絕味食品營(yíng)收增幅分別為17.59%、13.45%和18.41%，歸母凈利潤(rùn)增幅分別為31.93%、27.69%和25.06%。
與此同時(shí)，絕味食品毛利率也在逐年走低。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，絕味食品銷(xiāo)售毛利率分別為35.79%、34.3%和33.95%。
反觀另兩位鹵味巨頭——周黑鴨和煌上煌，雖規(guī)模不及絕味食品，但毛利率卻高于絕味食品。Wind披露數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年上半年，周黑鴨的銷(xiāo)售毛利率分別為60.93%、57.53%、56.54%和54.56%；煌上煌的銷(xiāo)售毛利率分別為34.66%、34.47%、37.59%和35.62%。
“絕味食品毛利率逐年下降主要與其加盟為主的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，直營(yíng)模式占比越高，毛利就越高，加盟模式因?yàn)橐尷o加盟商，所以毛利率較低。在三大鹵味巨頭中，周黑鴨雖開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)，但直營(yíng)占比仍較大，煌上煌和絕味都以加盟為主，但絕味食品門(mén)店更多，因此，在不斷擴(kuò)張中，絕味食品的毛利率最低。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，絕味食品在全國(guó)開(kāi)設(shè)了12058家門(mén)店；周黑鴨線下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)仍以自營(yíng)門(mén)店為主，門(mén)店總數(shù)達(dá)1367家，其中自營(yíng)門(mén)店1246家，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店121家?；蜕匣蛽碛?152家專(zhuān)賣(mài)店，其中，煌上煌直營(yíng)店銷(xiāo)售額占比為12.73%，加盟店銷(xiāo)售額占比達(dá)87.27%。
在食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，毛利率常年處于低位，對(duì)絕味食品未來(lái)的發(fā)展將極為不利。從企業(yè)運(yùn)營(yíng)的角度來(lái)說(shuō)，絕味食品門(mén)店多，利潤(rùn)低，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高；從資本的角度來(lái)看，毛利率較低會(huì)影響公司未來(lái)的盈利能力，資本對(duì)于毛利率低的企業(yè)很難有持久性的支持。