中國基金報記者 李樹超
近日，央行多次指導(dǎo)長債買賣、加強(qiáng)風(fēng)險防控措施、重點關(guān)注債券資產(chǎn)和債券型理財產(chǎn)品風(fēng)險，債市出現(xiàn)明顯“降溫”。截至8月16日，近8個交易日，中債總財富（總值）指數(shù)振幅為0.63%，中債—新綜合指數(shù)回撤幅度為0.45%，債市未來走向引發(fā)市場關(guān)注。
長端利率下行過快
明顯偏離合理水平
今年二季度以來，央行從向市場喊話到有所動作，債市應(yīng)聲迎來調(diào)整。
對于近期債市調(diào)整的原因，富國基金表示，主要在于長端和超長端利率今年以來下行過快，已偏離合理水平，形成調(diào)整動能。
富國基金舉例稱，10年期國債和30年期國債在8月2日下行至歷史最低點，收益率分別為2.13%、2.34%。與海外市場對比來看，以歐元區(qū)為例，今年一季度名義GDP同比增長3.86%，同期10年公債收益率為3.07%。而我國二季度名義GDP同比增長4.06%，同期10年國債收益率僅為2.23%，30年期國債收益率為2.47%。如央行在二季度貨幣政策報告中所言，“6月下旬，10年國債收益率逼近2.2%關(guān)口……已明顯偏離合理水平”。
國泰基金也總結(jié)道，央行自今年4月以來多次提示長債利率過低可能蘊(yùn)含風(fēng)險。8月7日，交易商協(xié)會查處部分中小金融機(jī)構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為，債市多頭情緒被打壓。8月9日，央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，通過專欄提示需要關(guān)注資管產(chǎn)品“羊群效應(yīng)”背后的風(fēng)險因素——部分產(chǎn)品使用加杠桿、加久期的方式，博取過多超額收益，導(dǎo)致投資者誤以為產(chǎn)品底層資產(chǎn)足以支持其展示的高收益形態(tài)。
國泰基金認(rèn)為，基于上述原因，在基本面未有過多變化的情況下，市場中的多頭出現(xiàn)分裂，疊加大行賣債，使得做市商放棄做市計劃，部分流動性好的債券無法賣出，從而加劇了市場焦慮。
民生加銀基金經(jīng)理劉昊認(rèn)為，債市近期調(diào)整主要緣于央行的政策引導(dǎo)和市場預(yù)期發(fā)生變化。一方面，央行的“組合拳”扭轉(zhuǎn)了一致預(yù)期下債市單方向的走勢，債市出現(xiàn)明顯調(diào)整；另一方面，在央行引導(dǎo)下，部分投資者對債市走牛的預(yù)期減弱，并逐步止盈，部分資金流出，債市明顯降溫。
“從市場數(shù)據(jù)來看，調(diào)整是顯著的，長端利率債和信用債均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，部分品種調(diào)整幅度甚至達(dá)到了近年來的高點。這種調(diào)整反映了市場對未來經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣政策，以及債市風(fēng)險的重新評估?！北本┮患一鸸颈硎?。
有機(jī)構(gòu)從債券供給角度分析稱，進(jìn)入8月份以后，政府債券發(fā)行加快，截至8月15日，國債、地方債凈融資額分別達(dá)到7616億元和4671億元。
短期呈現(xiàn)震蕩走勢
債市大環(huán)境仍偏有利
經(jīng)過近期的調(diào)整，債市未來走向牽動市場神經(jīng)。多家受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后續(xù)債市走向取決于央行政策態(tài)度、經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策變化等因素，預(yù)計債市調(diào)整幅度或相對有限，短期呈現(xiàn)震蕩走勢，市場波動可能加大。
博時基金固定收益研究部表示，中長期來看，債市的走勢取決于基本面的變化。從基本面來看，內(nèi)需延續(xù)二季度以來的放緩態(tài)勢，外需面臨的不確定性有所加大。此外，實體融資需求仍然低迷，信貸總量和結(jié)構(gòu)較弱，基本面偏弱的格局沒有太大變化，債市大環(huán)境仍然有利。
上述北京基金公司表示，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是重要影響因素。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹壓力上升，債市可能會進(jìn)一步承壓。相反，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，那么債市可能會繼續(xù)反彈。
不過，該基金公司強(qiáng)調(diào)，債市未來的走向主要看央行的政策態(tài)度，如果繼續(xù)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險防控，并采取偏緊的貨幣政策，那么債市調(diào)整可能會持續(xù)。
“在這個階段，市場參與者需要重新評估債市的估值水平，以及未來經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策的變化?！鄙鲜霰本┗鸸痉Q。
央行政策態(tài)度、經(jīng)濟(jì)基本面之外，利率環(huán)境也是重要的影響因素。
富國基金認(rèn)為，債市調(diào)整的幅度或相對有限，核心在于國內(nèi)宏觀環(huán)境對相對穩(wěn)定的利率環(huán)境有突出訴求。一方面，在穩(wěn)增長過程中，在價格水平偏弱的背景下，利率的大幅抬升不合時宜；另一方面，近期可以觀測到的是，地方新增特殊專項債發(fā)行在提速，在財政發(fā)力和化債工作同步推進(jìn)的過程中，隱含一定的利率環(huán)境要求。
國泰基金認(rèn)為，央行的目的是維持金融市場穩(wěn)定，并無強(qiáng)行上調(diào)利率的訴求，故也不必過于恐慌，對后市謹(jǐn)慎樂觀。
事實上，在近期債市調(diào)整后，10年期國債利率和30年期國債利率逐步接近長期國債收益率的合理區(qū)間。
“從技術(shù)面來看，債市在經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整后，可能會進(jìn)入一個震蕩整理的階段?！鄙鲜霰本┗鸸痉Q。
鑫元基金也表示，綜合來看，債市短期情緒偏弱，但收益率大幅調(diào)整的風(fēng)險較低。往后看，對于債市走勢宜區(qū)分短期和中長期兩個維度進(jìn)行分析。中長期來看，債市收益率仍有跟隨全社會利率中樞下行的空間。短期來看，央行態(tài)度偏謹(jǐn)慎，政府債集中發(fā)行和中期借貸便利（MLF）大量到期導(dǎo)致資金存在缺口，疊加八、九月份債市季節(jié)性效應(yīng)偏弱，短期債市情緒或偏弱，但收益率大幅調(diào)整的風(fēng)險不大。
劉昊總結(jié)道，后續(xù)債市的走勢取決于多方面因素：一方面，經(jīng)濟(jì)基本面、資金面等因素決定了債市收益率中樞；另一方面，央行后續(xù)引導(dǎo)的具體措施、節(jié)奏及幅度也會對市場產(chǎn)生明顯影響。
“在各方面因素的綜合影響下，預(yù)計債券短期依然呈現(xiàn)震蕩走勢，波動性可能加大?！眲㈥环Q。