“新一輪市場與監(jiān)管博弈，又在悄然展開?！币晃凰侥蓟饌灰讍T向記者感慨道。
具體而言，面對(duì)7月22日央行相關(guān)部門一系列“組合拳”淡化調(diào)低7天期逆回購利率對(duì)長期國債收益率的影響，市場似乎并不買賬。
截至7月23日15時(shí)30分，10年期與30年期國債收益率分別回落至2.243%與2.483%，分別跌破重要整數(shù)關(guān)口2.25%與2.5%。
這位私募基金債券交易員指出，這背后，是政策套利交易再度略占上風(fēng)。所謂政策套利交易，主要是受央行降低7天期逆回購利率令長期國債收益率趨降的影響，不少投資機(jī)構(gòu)紛紛買漲長期國債套利，導(dǎo)致長期國債收益率再度下跌。
“所幸的是，相比以往央行變相降息所帶來的長期國債買漲潮涌，此次市場買漲長期國債的力度相對(duì)偏弱?！币晃晦r(nóng)商行債券交易員認(rèn)為。究其原因，央行雙管齊下的“組合拳”產(chǎn)生不小威懾力。
7月22日，在調(diào)低7天期逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)后，權(quán)威專家迅速表示，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。且本輪長債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含對(duì)本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。
此后，央行實(shí)施新規(guī)——本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。
上述農(nóng)商行債券交易員指出，目前金融市場普遍預(yù)期，若市場無視監(jiān)管部門“警告”，在7天期逆回購利率調(diào)降后繼續(xù)買漲推高長期國債價(jià)格（令10年期與30年期國債收益率再度跌破2.2%與2.4%），央行或?qū)⒋蟾怕恃杆偃雸鲑u出長期國債。
在他看來，盡管過去兩天政策套利交易略占上風(fēng)，但只要長期國債收益率觸底反彈，眾多投資機(jī)構(gòu)將迅速止損撤出上述政策套利交易。
“在央行調(diào)降7天期逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)后，若政策套利交易難以令10年期與30年期國債收益率快速大幅下跌，市場將認(rèn)為2.25%與2.5%或是未來10年期與30年期國債收益率的底部區(qū)間?！边@位農(nóng)商行債券交易員直言。畢竟，隨著未來長期國債供給持續(xù)增加，加之央行入場賣出長期國債的威懾力猶存，長期國債收益率逐步回升將是大概率事件。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，考慮到三季度起，地方專項(xiàng)債、超長期特別國債的發(fā)行規(guī)模持續(xù)加大，某種程度上將顯著增加中長期債券供給，減緩長債收益率下行壓力。
新一輪博弈悄然開啟
在7月22日早盤央行調(diào)降7天期逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)后，10年期與30年期國債收益率迅速跌至2.225%與2.452%，顯示政策套利交易驟然升溫。
畢竟，央行變相降息舉措直接壓低了長期國債收益率，給長期國債價(jià)格帶來新的上漲空間，吸引套利資本迅速聞風(fēng)而動(dòng)。
但是，在7月22日央行打出一系列“組合拳” 后，10年期與30年期國債收益率迅速止跌回升。
“尤其是央行決定允許有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品，令市場頗感震驚。”上述私募基金債券交易員向記者指出。當(dāng)前MLF余額逾7萬億元，且機(jī)構(gòu)大部分MLF融資操作都是以國債、地方債作為質(zhì)押品，若MLF參與機(jī)構(gòu)在減免質(zhì)押品后賣出大量長期國債，或令長期國債收益率驟然回升，令前述政策套利交易遭遇不小的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
“盡管市場尚未估算出這項(xiàng)新政將令MLF參與機(jī)構(gòu)賣出多大規(guī)模的長期國債，但越是高度不確定性的預(yù)估數(shù)字，越容易引發(fā)市場恐慌。”他直言。7月22日午盤后，政策套利交易資本的獲利了結(jié)盤明顯增加，導(dǎo)致長期國債收益率持續(xù)回落。
但是，這不意味著這輪市場與監(jiān)管的博弈就此停歇。
7月23日早盤，新一輪資金入場買漲長期國債，令10年期與30年期國債收益率分別一度回落至與2.233%與2.466%。
上述農(nóng)商行債券交易員認(rèn)為，相比7月22日政策套利交易資金興風(fēng)作浪，7月23日推高長期國債價(jià)格的主要買家是中小銀行。具體而言，在7月22日1年期與5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)后，中小銀行理應(yīng)迅速調(diào)降存款利率以維持凈息差相對(duì)穩(wěn)定，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，部分中小銀行未必會(huì)迅速調(diào)降存款產(chǎn)品利率以削弱自身存款吸引力。在這種情況下，這些中小銀行只能進(jìn)一步增持收益率較高的長期國債，以覆蓋存款產(chǎn)品“較高”利率要求。
記者獲悉，7月23日當(dāng)天，部分私募基金也伺機(jī)買入30年期國債。究其原因，他們原先預(yù)計(jì)在央行調(diào)降LPR利率前，或先入場賣出長期國債令長期國債收益率維持在相對(duì)高的水準(zhǔn)。如今，央行并未采取上述舉措，令他們反而看到新的長期國債買漲獲利空間。
“目前，部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只有當(dāng)10年期與30年期國債收益率再度跌破2.2%與2.4%后，央行才可能入市賣出長期國債。鑒于當(dāng)前這兩大國債收益率仍在2.25%與2.5%附近，反而讓這些投資機(jī)構(gòu)看到在市場與監(jiān)管開展新一輪博弈之下，所蘊(yùn)藏的長期國債買漲套利機(jī)會(huì)?！边@位農(nóng)商行債券交易員直言。
未來長期債券供需關(guān)系如何演繹
面對(duì)市場與監(jiān)管的新一輪博弈，眾多投資機(jī)構(gòu)選擇作壁上觀。
一位國內(nèi)大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露，在7月22日央行調(diào)降7天期逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)后，他們既沒有借機(jī)買漲長期國債套利，也沒有趁著長期國債價(jià)格走高之際將現(xiàn)有長期國債頭寸賣出獲利了結(jié)。
“目前，我們正在觀察未來長期國債市場供需關(guān)系變化趨勢，再做出新的調(diào)倉決策?！彼嬖V記者。
記者多方了解到，目前眾多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著三、四季度大量長期國債與地方債陸續(xù)發(fā)行，長期債券市場供需關(guān)系將逐步趨于均衡，帶動(dòng)長期債券收益率穩(wěn)步回升。
畢竟，上半年長期債券市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”與長期債券收益率大幅下跌的狀況，有其特殊性。一是今年一季度期間，政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，加之二季度政府長期債券供給沒有明顯增加，到時(shí)長期債券供給明顯“不足”；二是上半年權(quán)益類市場價(jià)格波動(dòng)加大，導(dǎo)致更多資本涌入長期債券市場避險(xiǎn)，加劇了長期債券市場“資產(chǎn)荒”狀況，導(dǎo)致長期國債收益率持續(xù)走低。
若下半年中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好、權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格觸底回升令資金開始從債市回流股市，加之長期債券供給明顯增加，上半年長期債券供需緊張狀況將得到明顯改善，令長期國債收益率逐步回歸至與中國長期經(jīng)濟(jì)增長基本面相匹配的水準(zhǔn)。
“到時(shí)，市場與監(jiān)管的博弈也或?qū)⒙淠?。”前述私募基金債券交易員認(rèn)為。但在此之前，央行仍會(huì)根據(jù)長期債券收益率走勢，擇機(jī)釋放“入場賣出長期國債”信號(hào)，避免長期國債收益率異常大幅下跌。
也有業(yè)內(nèi)人士指出，即便下半年長期債券供需關(guān)系趨于均衡，市場與監(jiān)管之間的博弈，仍可能以另一種方式延續(xù)。具體而言，一旦長期國債收益率大幅回升（長期債券價(jià)格下跌）導(dǎo)致重倉長期國債的各類固收類基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等遭遇凈值較大幅度回落，甚至出現(xiàn)資金贖回潮涌，如何穩(wěn)妥確保債券市場與理財(cái)市場平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)于監(jiān)管部門而言又是新的考驗(yàn)。