開市第1分鐘，市值便直接蒸發(fā)47億港元的財(cái)富，這是方舟健客（06086.HK）在港交所首日交易的表現(xiàn)。
7月9日，這家中國最大的線上慢性病管理平臺正式掛牌上市，一開盤便跌去42.79%，4.68港元的開盤價(jià)遠(yuǎn)低于8.18港元的發(fā)行價(jià)。
這并不令人意外。作為前兆的前一天的暗盤交易中，方舟健客的股價(jià)已跌超40%。
方舟健客的上市之路，從一開始就顯得尤其引人側(cè)目：三度遞表、無基石投資者、IPO公開發(fā)行比例僅為1.78%。這一數(shù)字遠(yuǎn)低于港股市場常見的25%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于被戲稱為“丐版”IPO的10%發(fā)行線，堪稱“超級丐版”。
值得注意的是，方舟健客曾在2024年6月13日發(fā)布《整體協(xié)調(diào)人公告-退任》的公告，將瑞銀剔除出整體協(xié)調(diào)人的行列。而早在2022年11月首次遞交招股書時(shí)，花旗、瑞銀和農(nóng)銀國際為其聯(lián)席保薦人。
按照發(fā)行價(jià)8.18港元計(jì)算，全球發(fā)售的總募資額約為1.94億港元，而其上市開支便達(dá)1.16億港元，占比為66.8%。這意味著，方舟健客實(shí)際到手資金約7868萬港元。
方舟健客如此急切地僅發(fā)行不足2%的股份，所籌集到手的資金甚至不及其成本。這一決策背后，是其面對資金與時(shí)間的兩座大山時(shí)，不得不做出的選擇。
圍繞H2H（hospital to home）的概念，方舟健客依托其線上平臺展開三大類業(yè)務(wù)，分別為綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售店服務(wù)、定制化內(nèi)容及營銷解決方案。
方舟健客的第一座大山，便是其常年虧損的困境。其營收雖然逐年增長，但虧損仍未被追平。2021年至2023年，其年內(nèi)虧損分別為3.04億元、3.83億元、1.97億元，三年間累計(jì)虧損近9億元。且其招股書提到，預(yù)期2024年將繼續(xù)虧損。
其定制化內(nèi)容及營銷解決方案業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)83%，但這部分業(yè)務(wù)的營收占比目前僅為3.6%，短期內(nèi)還難以彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的虧損。截至2023年末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余1.46億元。
方舟健客三大業(yè)務(wù)毛利率 來源：招股書
公司在IPO前雖已完成6輪融資，估值一度高達(dá)109.31億港元，但隨著時(shí)間的推移，多輪融資的資金已消耗殆盡。其最近一次D+輪融資完成于2023年1月，估值為14億美元。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，公司投資收取的所得款項(xiàng)凈額已動用約95.9%。
資金余量不多，上市成為了方舟健客獲取新資金的最后稻草。
方舟健客的第二座大山，是其在數(shù)輪融資中埋下的對賭協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，公司必須在2024年年底前完成IPO，否則之前被中止的贖回權(quán)將自動恢復(fù)效力。這一條款使得方舟健客無法等待最佳時(shí)機(jī)，不得不急于上市，以避免對賭協(xié)議帶來的法律和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
而在方舟健客上市的前夕，投資者的看跌情緒就已彌漫開來。除其業(yè)績在短期內(nèi)難以翻盤之外，公司內(nèi)部的穩(wěn)定性問題也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
回顧方舟健客的發(fā)展歷程，股東之間的紛爭幾乎貫穿始終。
方舟健客的前身為2009年蘇展創(chuàng)立的健客網(wǎng)。而現(xiàn)在的方舟健客創(chuàng)始人謝方敏曾為健客網(wǎng)經(jīng)理人，持部分股份。
重組前公司架構(gòu) 來源：招股書
對于矛盾的起因，雙方各執(zhí)一詞。方舟健客在招股書中描述為，“蘇展、馬昊志涉及與某一方有關(guān)的一系列交易”。而此前蘇展則稱“馬昊志發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營采購異常，謝方敏利用個(gè)人賬戶走賬，流水達(dá)數(shù)億元”。
2019年，與謝方敏溝通無果后，蘇展帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)“強(qiáng)行接管公司”，使公司管理層之間的矛盾正式被公眾所知。兩個(gè)月后，部分參與者因涉嫌破壞生產(chǎn)經(jīng)營罪被捕。2020年初，蘇展又實(shí)名舉報(bào)謝方敏利用健客網(wǎng)銷售“三無”假口罩，再次引發(fā)媒體關(guān)注。
招股書提到，為避免破壞生產(chǎn)經(jīng)營事件帶來的負(fù)面影響，及考慮到重組前集團(tuán)業(yè)務(wù)及管理的潛在不穩(wěn)定性，謝方敏及其他股東在“別無選擇”的情況下于2019年9月26日設(shè)立本公司并以此作為新擬議上市公司。
目前公司架構(gòu) 來源：招股書
而至今，蘇展起訴謝方敏損害公司利益責(zé)任糾紛案件都仍未了結(jié)，最新進(jìn)展停留在今年1月的民事二審。
股東之間的糾紛，影響了投資者的投資意愿，更進(jìn)一步拉低了方舟健客的估值。
方舟健客作為慢病管理+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，其業(yè)務(wù)形態(tài)與京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等公司存在高度同質(zhì)性，收入與行業(yè)頭部企業(yè)相比仍存在較大差距。在競爭激烈的市場環(huán)境中，方舟健客需要面臨來自行業(yè)巨頭的巨大壓力。
舉例而言，平安好醫(yī)生目前的市值為118億港元，但其2023年?duì)I收為49.74億元，是方舟健客2023年24.34億元營收的兩倍。同時(shí)，平安好醫(yī)生預(yù)計(jì)將于今年底或是2025年初盈利，但方舟健客的盈利仍沒有時(shí)間表。
兩相比較，方舟健客的IPO估值為107億港元，考慮到其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場地位，并以平安好醫(yī)生作為參照，這一估值可能被認(rèn)為偏高。
“丐版”IPO曾經(jīng)被視為股價(jià)的穩(wěn)定劑，但隨著北森控股（09669.HK）、晶泰科技-P（02228.HK）等的相繼破發(fā)，及至今日的方舟健客，折射出了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：“丐版IPO”在理論上以“饑餓營銷”的方式通過減少流通股來支撐股價(jià)，但在市場低迷或投資者信心不足時(shí)，低比例發(fā)行可能加劇股價(jià)的下跌趨勢。
此外，高度集中的持股比例也極易引起股價(jià)的暴漲暴跌，少數(shù)大投資者可能更容易影響股價(jià)。同時(shí)，如果公司在上市后需要通過增發(fā)等方式進(jìn)行再融資，可能會對現(xiàn)有股東的權(quán)益造成稀釋，進(jìn)一步影響股價(jià)的穩(wěn)定性。