出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：木予
深圳工廠停產(chǎn)裁員風(fēng)波剛暫告一段落，周大福2024財年業(yè)績報告又在資本市場掀起波瀾。
據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2024財年（截至2024年3月31日止）周大福實現(xiàn)營業(yè)總額1087.13億港元，同比增長14.8%；主要經(jīng)營溢利錄得121.63億港元，較2023財年增長28.9%。報告期內(nèi)，公司股東應(yīng)占溢利約為64.99億港元，雖然與2023財年低位相比增長20.7%，但僅恢復(fù)至2022財年同指標的96.8%，遠低于此前市場預(yù)估的77.1億港元。
更令投資者擔(dān)憂的是，2024年4月1日至5月31日未經(jīng)審核經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，周大福整體零售值同比大幅減少20.2%。其中，為集團貢獻近九成的內(nèi)地市場，零售值同比下降18.8%，香港、澳門及其他市場零售值則同比下降29.0%。
按產(chǎn)品劃分的同店銷售表現(xiàn)來看，4-5月內(nèi)地和港澳市場雙雙惡化。與2023財年相比，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾銷售額分別減少32.9%、31.1%，黃金首飾及產(chǎn)品銷售額分別減少31.1%、34.6%，兩大主要市場的同店銷量縮水均接近40%。
2024財年不及預(yù)期，2025財年開局不利，財報發(fā)布次日周大福股價收跌8.9%，盤中一度觸底至每股8.46港元。在停工停產(chǎn)和業(yè)績不振兩輪負面消息的沖擊下，公司近9個交易日累計跌幅達14.1%，千億港元市值已失守。
內(nèi)地市場同店銷量一降再降 金價飆升毛利率創(chuàng)近15年新低
6月5日，一則“停工待崗”通知伴隨著“周大福深圳工廠停工停產(chǎn)”話題登上各大社交平臺熱搜榜。
據(jù)網(wǎng)傳通知顯示，周大福集團股東已決定將深圳北山工廠的生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)以及相關(guān)生產(chǎn)線、設(shè)備、原材料等資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，包括高級珠寶部、鑲嵌部、油壓部和C2M實驗中心等在內(nèi)的生產(chǎn)制造部門員工從2024年6月1日起放假待崗，停工停產(chǎn)期限和后續(xù)安排另行通知。
周大福隨后在官方回應(yīng)中承認，公司確實決定對深圳廠區(qū)部分部門進行調(diào)整和重新規(guī)劃，部分生產(chǎn)部門將遷往順德廠區(qū)，也將在合法基礎(chǔ)上處理員工的勞動關(guān)系和作出補償。周大福強調(diào)，此次涉及調(diào)整的業(yè)務(wù)占比較小，不會影響公司對內(nèi)地，尤其是大灣區(qū)的長遠投資。
盡管極力安撫市場情緒，周大福將工廠從深圳遷移至順德，還是透露出一絲收縮的信號，與居高不下的黃金價格形成鮮明對比。
世界黃金協(xié)會近期發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，隨著全球經(jīng)濟不確定性加劇、地緣政治日益緊張，黃金已成為眾多投資者首選的避險資產(chǎn)。多國央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金，也推動金價震蕩走高。2024年第一季度，全球黃金需求總量同比增長3%至1238噸，黃金均價達到2070美元/盎司，同比、環(huán)比分別增長10%、5%。
（來源：世界黃金協(xié)會）
然而金價蒙眼狂奔，對于周大福而言并非都是好消息。
一方面，金價上漲導(dǎo)致原材料成本顯著增長。據(jù)上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，僅2024年3月一個月，黃金價格就從483.40元/g增長至537.54元/g，而2023年3月31日收盤價約為440.74元/g?；诖尕泝r值管中窺豹，截至2024年3月31日，周大福生產(chǎn)黃金飾品及產(chǎn)品的原材料存貨約為29.00億港元，同比增加15.8%，占原材料存貨價值的比例由17.0%提升至19.8%。
另一方面，零售金價一路狂飆，抑制了金飾消費需求。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)披露，2023年國內(nèi)金飾消費總量低于長期平均水平，2024年第一季度金飾消費進一步下降6%。與之相對應(yīng)，周大福2023財年內(nèi)地市場同店銷售額和同店銷量分別下降13.1%、18.1%。2024財年，公司同店銷售額雖然同比小幅回升1.8%，但同店銷量仍繼續(xù)下滑4.8%。
成本、銷售兩端承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變同樣擠壓周大福的利潤空間。2023-2024財年，毛利較高的珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾零售值分別同比減少7.6%、5.9%，占零售總值比例降至14.7%，而2020財年珠寶類產(chǎn)品零售值曾一度占比近30%。黃金首飾及產(chǎn)品零售值同比增加7.9%、23.3%，約占零售總值81.6%，其中毛利相對更高的定價黃金產(chǎn)品只占比7.1%。
多重因素綜合作用下，2024財年周大福的銷售毛利率僅為20.5%，同比下降近2個百分點，創(chuàng)下自2009財年以來新低。
下沉加盟剎車門店增速放緩 一年半市值蒸發(fā)超850億港元
盈利能力疲軟，一定程度上也與周大福開放下沉市場加盟不無關(guān)系。
2018-2019年，為了快速在內(nèi)地市場跑馬圈地，周大福啟動了“新城鎮(zhèn)計劃”，推出“省代”政策。公司授權(quán)指定省級代理商按照統(tǒng)一管理制度和流程標準，向低線城市拓展加盟店，加速渠道下沉擴張。
結(jié)合往期財報數(shù)據(jù)分析，2019-2023財年，周大福的內(nèi)地珠寶零售點（不包括店中店和店內(nèi)專柜）數(shù)量平均增速保持在25%左右，三線、四線及以下城市凈新增零售點占比穩(wěn)定在45%-50%之間，加盟模式凈新增零售點約占90%。
2022-2023財年，周大福分別凈新增1361家、1631家珠寶零售點，帶動內(nèi)地門店總數(shù)達到7510家，提前完成2021年設(shè)下的目標。三線、四線及其他城市門店合計占比37.8%，面向加盟商的批發(fā)業(yè)務(wù)收入約占總營收46.7%。相較之下，2018年該兩項指標分別為23.0%、14.7%。
雖然下沉市場以更低的運營成本保證了周大福的規(guī)模體量，但加盟批發(fā)業(yè)務(wù)令其本不富裕的毛利率雪上加霜。2021-2023財年，周大福經(jīng)調(diào)整后毛利率三連降，批發(fā)業(yè)務(wù)分別拖累1.8%、2.6%、0.2%。
2024財年，周大福在內(nèi)地市場開城拓店的速度明顯放緩，原計劃凈新增門店600-800家調(diào)整為300-400家，最終僅凈新增珠寶零售點143家。截至2024年3月31日，品牌門店總數(shù)為7640家，同比只提高了1.7%，與此前雙位數(shù)增長相去甚遠。三線、四線及以下城市凈新增零售點31家，占比驟降至21.7%，甚至低于2015年同等水平。
短期內(nèi)增長乏力局面難破，周大福在資本市場上的日子不算好過。截至發(fā)稿日，公司前收盤價報8.84港元/股，最新市值882.92億港元。與2023年1月的最高點相比，一年半的時間內(nèi)市值蒸發(fā)超850億港元。