“兩會”政策落地淡化短期博弈，強(qiáng)化長期共識，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點，預(yù)計高頻數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實，全面修復(fù)行情的第二波將持續(xù)數(shù)月，第二波行情既是增量資金入場的接力，也是中大盤成長風(fēng)格的接力，建議繼續(xù)把握黃金配置窗口，聚焦產(chǎn)業(yè)邏輯順暢的方向，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域，并提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級。首先，“兩會”政策落地整體符合市場預(yù)期，其定調(diào)的總量政策目標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)計未來行動將更積極，而產(chǎn)業(yè)政策上發(fā)展與安全并重是未來主旋律；政策落地將淡化市場短期博弈，強(qiáng)化長期共識，有助于市場聚焦產(chǎn)業(yè)亮點，且預(yù)計未來政策預(yù)期仍有上修空間。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)度超預(yù)期，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期后，2月信貸有望延續(xù)同比高增，出行、生產(chǎn)和基建開工的高頻數(shù)據(jù)持續(xù)改善，預(yù)計地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)將提升經(jīng)濟(jì)彈性，數(shù)據(jù)不斷驗證下，料經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實，一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將繼續(xù)上修，預(yù)計二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的慣性不減，夯實全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。最后，國內(nèi)外的宏觀流動性擾動緩解，政策落地和數(shù)據(jù)驗證修復(fù)微觀主體信心，凝聚場外資金入場共識，預(yù)計增量資金入場將驅(qū)動第二波行情持續(xù)數(shù)月。
政策落地：淡化短期博弈，
強(qiáng)化長期共識，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點
1）總量政策目標(biāo)穩(wěn)健，未來行動將更積極。3月5日國務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)布政府工作報告，2023年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)整體比較穩(wěn)健，報告提出實現(xiàn)5%左右的GDP增速，赤字率擬按3%安排；積極的財政要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，擴(kuò)大內(nèi)需是做好經(jīng)濟(jì)工作的首要安排，這些都基本符合市場預(yù)期。同時，報告著重強(qiáng)調(diào)落實“兩個毫不動搖”，以更大力度吸引和利用外資，有助于提振市場主體信心，以市場活力帶動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。此外，預(yù)計防范化解金融風(fēng)險也是今年政策的重點工作，建議關(guān)注后續(xù)金融體制改革和金融工作會議的部署，讓利實體經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化反腐問責(zé)、加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)控預(yù)計是重點方向。
2）產(chǎn)業(yè)政策上發(fā)展與安全并重是未來主旋律。從發(fā)展角度看，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心始終是我國的“興國之要”，未來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點要放在實體經(jīng)濟(jì)上，穩(wěn)步提升供給質(zhì)量。從安全角度看，過去幾年海外地緣局勢動蕩對我國的糧食、能源和產(chǎn)業(yè)鏈安全均造成了一定程度的沖擊，當(dāng)前要以新安全格局保障新發(fā)展格局。報告重點強(qiáng)調(diào)了要鞏固提升糧食安全保障能力、能源資源安全保障工作、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定運行、經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險有效化解。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)動能較強(qiáng)反而給產(chǎn)業(yè)類政策更大的空間，預(yù)計“四大安全”領(lǐng)域依然是今年產(chǎn)業(yè)邏輯最順暢的方向。
3）政策落地淡化市場短期博弈，強(qiáng)化長期共識，并逐步聚焦產(chǎn)業(yè)亮點。首先，歷史回溯顯示全國“兩會”前后市場走勢并沒有固定規(guī)律，過去10年會議后20個交易日大盤平均漲跌幅+2.3%，其中上漲的年份占比60%。其次，會議之前市場對“兩會”預(yù)期趨于理性，經(jīng)過3年疫情壓制后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然處于初期，即使近期數(shù)據(jù)較好，亦遠(yuǎn)未到討論政策力度邊際衰減的階段。最后，我們認(rèn)為國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對國內(nèi)政策和外部擾動的理解存在錯位，隨著政策落地，有助于淡化市場圍繞政策的博弈性交易，強(qiáng)化長期共識，隨著政策將更重執(zhí)行，產(chǎn)業(yè)政策看點較多，政策預(yù)期仍有上修空間。
數(shù)據(jù)驗證：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實
1）PMI超預(yù)期后，2月信貸有望延續(xù)同比高增，一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修中。首先，2月國內(nèi)制造業(yè)PMI52.6，非制造業(yè)PMI56.7，皆超市場預(yù)期；其中制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)和新訂單分項上行明顯，預(yù)計1~2月的工業(yè)生產(chǎn)景氣明顯改善后將延續(xù)回暖。其次，預(yù)計2月新增信貸1.5萬億元，延續(xù)同比多增的狀態(tài)，其中企業(yè)貸款仍為主力，社融增速反彈至9.7%。再次，開年地方政府行動積極，預(yù)計基建帶動下固定資產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇，1~2月累計同比增長3.5%。最后，消費也由服務(wù)的快速改善帶動商品消費漸進(jìn)恢復(fù)，預(yù)計1~2月回到小幅正增長。另外，考慮到基數(shù)和海外需求持續(xù)放緩，出口跌幅料將繼續(xù)擴(kuò)大。整體上，投資者對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“強(qiáng)預(yù)期”在數(shù)據(jù)驗證下將照進(jìn)現(xiàn)實，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將繼續(xù)上修。
2）高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慣性未減，預(yù)計地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)將提升經(jīng)濟(jì)彈性。高頻數(shù)據(jù)方面，城市活力較強(qiáng)，23個樣本城市地鐵客運量相較2019年同期增長20%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)保持較高水平?；I(lǐng)域持續(xù)回暖，石油瀝青裝置開工率相比去年同期上升了4.5ppts，水泥磨機(jī)運轉(zhuǎn)率連續(xù)三周提升。工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)有所放緩，全國247家樣本鋼廠的高爐開工率達(dá)到了81%的高位。地產(chǎn)銷售方面，2月中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的15家重點樣本房企單月銷售額同比增長38%；今年以來（截至2月27日）其跟蹤的14個樣本城市二手房網(wǎng)簽套數(shù)11.7萬套，比上年同期增長39%。當(dāng)前二手市場交易先行指標(biāo)明顯趨好，預(yù)計未來銷售復(fù)蘇可持續(xù)性很強(qiáng)，房票等政策助力下三四線城市市場明顯復(fù)蘇，隨著銷售景氣向多線城市擴(kuò)散并由二手房向一手房傳導(dǎo)，預(yù)計3月地產(chǎn)銷售進(jìn)一步向好，并有望對二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)形成助力。
3）預(yù)計微觀信心將逐步修復(fù)，夯實全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。一方面，隨著政策預(yù)期明確，從高頻到月度數(shù)據(jù)的不斷驗證，以及A股財報的披露，坐實經(jīng)濟(jì)依然處于快速修復(fù)的通道中，修復(fù)經(jīng)濟(jì)主體和投資者信心，料市場前期對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)預(yù)期”將照進(jìn)現(xiàn)實。另一方面，中國在全球主要經(jīng)濟(jì)的中的經(jīng)濟(jì)增速相對優(yōu)勢明顯，映射到A股，滬深300相對全球主要指數(shù)今年EPS增速的優(yōu)勢也比較明顯。預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在近期將不斷被數(shù)據(jù)驗證，改善微觀主體信心，夯實全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。
行情持續(xù)：市場凝聚共識，
增量資金入場，行情持續(xù)數(shù)月
1）宏觀流動性擾動緩解，有利于提升資金風(fēng)險偏好。一方面，國內(nèi)貨幣市場壓力最大的窗口已過，DR007/R007從2月底最高的2.4%/3.0%快速回落至1.9%/2.0%，宏觀流動性預(yù)期邊際改善明顯；二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)處于關(guān)鍵期，預(yù)計央行會通過公開市場操作將資金利率控制在政策利率附近，或在二季度初適時動用降準(zhǔn)工具，如果資金面壓力過大，這一時點可能提前。另一方面，市場對外部流動性擾動反應(yīng)鈍化，3月初10年期美債收益率已上行破4%，美元指數(shù)反彈亦觸及105，但人民幣匯率卻在超預(yù)期的PMI公布后由弱走強(qiáng)：無論對匯率還是外資增配A股而言，國內(nèi)基本面才是主導(dǎo)因素。內(nèi)外宏觀流動性擾動近期明顯緩解，有利于提振資金風(fēng)險偏好。
2）增量資金入場是第二波行情的重要特征。首先，公募新發(fā)規(guī)模有回暖，2月新發(fā)規(guī)模237億元，環(huán)比1月增加43%，股票型ETF產(chǎn)品發(fā)行份額118億份，環(huán)比1月的25億份明顯增加。其次，對中信證券銷售渠道調(diào)研的反饋也顯示，私募量化產(chǎn)品發(fā)行和認(rèn)購熱度明顯更高，市場并不缺乏場外增量資金。再次，外資流入和心態(tài)整體平穩(wěn)，上周北向配置型資金累計流入56億元，海外資金對中國基金已經(jīng)連續(xù)第9周保持凈申購。最后，市場心態(tài)影響活躍資金加倉節(jié)奏，根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研情況，3月3日中小私募倉位為77.9%，后續(xù)隨著市場共識不斷強(qiáng)化，相比歷史類似時期還有加倉空間。另外，中大盤成長風(fēng)格依然處于估值洼地，未來修復(fù)彈性更大，截至3月3日，創(chuàng)業(yè)板指相對滬深300的動態(tài)估值比處于2010年以來3%分位，相對中證1000處于26%分位。
3）行情將持續(xù)數(shù)月，把握中大盤成長的黃金配置窗口。政策落地淡化短期博弈，強(qiáng)化長期共識，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點；數(shù)據(jù)驗證基本面復(fù)蘇強(qiáng)度，夯實全面修復(fù)行情的基礎(chǔ)：行情的第二波將持續(xù)數(shù)月，行情既是場外資金入場的接力，也是成長風(fēng)格的接力，還是中大盤對小盤的接力。建議堅定配置產(chǎn)業(yè)邏輯順暢，業(yè)績有拐點的品種，繼續(xù)堅守成長洼地。具體品種上，建議提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級，戰(zhàn)略性增配能源、科技、國防和農(nóng)業(yè)“四大安全”領(lǐng)域，風(fēng)格結(jié)構(gòu)上更偏向中大盤成長。同時，還建議關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的行業(yè)，如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的中藥、設(shè)備、耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機(jī)械和軍工板塊中細(xì)分材料和設(shè)備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期品類。另外，創(chuàng)新藥或在今年接力CXO成為新的賽道型板塊。
風(fēng)險因素
疫情影響超預(yù)期；中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。