前言：2023-2024年期間，《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》將對央企的估值重塑持續(xù)提供指引。而當(dāng)我們將目光聚焦2023年，則可以從中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議的內(nèi)容中，進一步把握央企的工作重點，并將會議內(nèi)容與《方案》相結(jié)合，尋找2023年央企估值重塑值得關(guān)注的方向。
結(jié)合從《方案》中梳理出的四條估值重塑路徑（產(chǎn)融結(jié)合、價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)），我們能夠從中提煉出2023年央企估值重塑的三大發(fā)力點，包括——1）三大方向：科技自強的創(chuàng)新型國企方向、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向和為“國之大者”服務(wù)的國家安全方向；2）兩大指標(biāo)體系：“一利五率”（財務(wù)維度）和ESG得分（非財務(wù)維度）；3）重點資本運作舉措：專業(yè)化整合。
一、 三大方向：科技自強、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和國家安全
2023年，或可關(guān)注央企聚焦科技自強的創(chuàng)新型國企方向、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向和為“國之大者”服務(wù)的國家安全方向，助推估值重塑。
1.1 科技自強的創(chuàng)新型國企方向
央企有望通過打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)，突出科技自強，創(chuàng)造更多內(nèi)在價值，助力估值重塑。2023年1月5日，中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議提出，央企將要切實加大科技創(chuàng)新工作力度，打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)。而在國資委主任張玉卓《為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步作出國資央企更大貢獻》（在《學(xué)習(xí)時報》刊發(fā)）一文中，再次強調(diào)“突出科技自強著力打造創(chuàng)新型國有企業(yè)”。不僅要求“在下一代通信網(wǎng)絡(luò)、新能源、新材料、人工智能等領(lǐng)域形成一批基礎(chǔ)前沿成果”，還提出了產(chǎn)業(yè)體系升級的量化目標(biāo)，“力爭2023年中央企業(yè)制造業(yè)新增投資比重達到13%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局比重提高2個百分點以上?！币慌鷦?chuàng)新型國企的孕育與發(fā)展，有望在價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)發(fā)力，使央企創(chuàng)造更多內(nèi)在價值，助推估值重塑。
1.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向
數(shù)字化轉(zhuǎn)型既能推動央企加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級發(fā)展，也能夠使央企持續(xù)完善以管資本為主的國資監(jiān)管體制，主要通過價值創(chuàng)造和產(chǎn)融互動機制助推估值重塑。一方面，在國資委主任張玉卓《為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步作出國資央企更大貢獻》一文中，提出要通過加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級發(fā)展，這可以被劃分到價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)；另一方面，張玉卓主任也提出，要“大力提升國資監(jiān)管智能化水平”，“加快推進國資央企云體系、大數(shù)據(jù)體系和司庫體系建設(shè)”，通過持續(xù)完善以管資本為主的國資監(jiān)管體制，在產(chǎn)融互動環(huán)節(jié)發(fā)力以推進估值重塑。
1.3 為“國之大者”服務(wù)的國家安全方向
中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議提出央企要堅決服務(wù)“國之大者”，國資委主任張玉卓也撰文要求央企強化基礎(chǔ)保障，指向能源安全、糧食安全等方向。在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議中，對央企提出了“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，“堅決服務(wù)‘國之大者’”等要求。而國資委主任張玉卓也撰文提出了“持續(xù)打好能源電力保供攻堅戰(zhàn)”，“實行戰(zhàn)略性資源安全保障工程”、“推進種業(yè)科技自立自強、種源自主可控”等要求，進一步指向能源安全、糧食安全等與國家安全相關(guān)的方向，并要求央企2023年在關(guān)系國家安全、國計民生重點行業(yè)的布局比重至少提高1個百分點。隨著中國特色估值體系的建設(shè)完善，央企堅決服務(wù)“國之大者”，承擔(dān)社會責(zé)任的行為也將推動央企估值重塑。
二、 兩大指標(biāo)體系：“一利五率”和ESG得分
在中國特色的估值體系中，結(jié)合2023年中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議內(nèi)容可知，央企應(yīng)聚焦以“一利五率”為代表的財務(wù)考核指標(biāo)，以及ESG得分這一非財務(wù)指標(biāo)，可以運用兩大指標(biāo)體系，去分別衡量央企在價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營層面的估值重塑成效，并關(guān)注“一利五率”綜合水平居前和ESG得分居前的央企。
在財務(wù)指標(biāo)維度，應(yīng)關(guān)注央企的考核體系由“兩利四率”向“一利五率”的轉(zhuǎn)變。2023年，國資委進一步優(yōu)化完善中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系，將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。在原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營業(yè)收入利潤率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度、資產(chǎn)負(fù)債率；而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，另外營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率，進一步加強了對國企的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核，推動國企高質(zhì)量發(fā)展。因此，應(yīng)關(guān)注“一利五率”綜合得分靠前的央企。
在非財務(wù)指標(biāo)維度，應(yīng)關(guān)注央企的ESG得分。在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議上，央企被要求堅決服務(wù)“國之大者”，承擔(dān)保供穩(wěn)價、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、落實助力中小企業(yè)紓困解難等社會責(zé)任，而ESG得分能夠一定程度上反映央企對于“國之大者”的服務(wù)貢獻。因此，在中國特色的估值體系中，ESG得分靠前的央企也應(yīng)得到關(guān)注。
三、重點資本運作舉措：專業(yè)化整合
與中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議內(nèi)容相比，國資委主任張玉卓在《學(xué)習(xí)時報》刊發(fā)的文章中，再次補充“專業(yè)化整合”的增量信息，或?qū)⒅ρ肫蠊乐抵厮堋?/span>2022年在證監(jiān)會主席易會滿提出“中國特色的估值體系”的講話中，著重強調(diào)了“加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合”。而在《為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步作出國資央企更大貢獻》一文中，國資委主任張玉卓也提出“以市場化方式加大專業(yè)化整合力度”，并要求2023年在裝備制造、檢驗檢測、醫(yī)藥健康、礦產(chǎn)資源、工程承包、煤電、清潔能源等領(lǐng)域推動專業(yè)化整合，以上領(lǐng)域的央企的專業(yè)化整合進展值得關(guān)注。
風(fēng)險提示
宏觀政策超預(yù)期波動，疫情超預(yù)期發(fā)展。
注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《中國特色估值體系之央企估值如何重塑》
對外發(fā)布時間：2023年3月3日
報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報告分析師 ：
張啟堯 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190521080005
張倩婷 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190521110002
研究助理：
林怡