摘要
當(dāng)下復(fù)蘇方向已明確，市場(chǎng)或在猶豫中持續(xù)上行。2022年上證指數(shù)全年下跌15.13%，大幅回調(diào)后，年底時(shí)市場(chǎng)已有搶跑趨勢(shì)，地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域提前反彈。對(duì)于2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)市場(chǎng)存在較普遍共識(shí)。2023年Q1，基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)。疫情管控放開(kāi)后物流、人流量增長(zhǎng)，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，疊加過(guò)年期間禮贈(zèng)、宴請(qǐng)需求較飽滿，消費(fèi)或迎報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。年后制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速推進(jìn)，首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后剛性住房需求或迎來(lái)改善，地產(chǎn)行業(yè)有望紓困企穩(wěn)接力經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好有望支撐A股穩(wěn)步上行，市場(chǎng)或?qū)⒃俅翁崆安季?，年初至今上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指已分別上漲2.21%、3.19%、3.21%，“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)。
六大信號(hào)顯示“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)：
信號(hào)1：第一波疫情沖擊消退速度或快于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)。我們測(cè)算了全國(guó)335個(gè)城市的疫情感染情況，約有97.31%的城市于2022年已完成第一波疫情達(dá)峰，72.54%的城市可在2023年春節(jié)前結(jié)束第一波疫情，截至2023年1月6日已有64.69%的城市累計(jì)感染占比過(guò)半。目前大部分城市已完成第一波感染達(dá)峰并有望在春節(jié)前結(jié)束第一波疫情沖擊，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響或?qū)⒖焖傧恕?/span>1月4日，中國(guó)疾控中心病毒病所表示我國(guó)短期內(nèi)由XBB系列變異株引發(fā)大規(guī)模流行的可能性極低。百度健康問(wèn)診指數(shù)及百度疫情搜索指數(shù)持續(xù)回落，隨居民對(duì)于病毒變異引發(fā)新型感染的擔(dān)憂減弱，出行數(shù)據(jù)加速修復(fù)。目前居民部門積攢存款較多，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的呵護(hù)下，居民儲(chǔ)蓄或?qū)⒘飨蛳M(fèi)。往后看經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，為A股上行形成支撐。
信號(hào)2：美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒎啪?，北向資金有望持續(xù)涌入。目前美國(guó)PMI指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、就業(yè)等數(shù)據(jù)已經(jīng)較高點(diǎn)明顯回落。隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下行，以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能早于預(yù)期，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿將是2023年資本市場(chǎng)的重要主線，外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將逐步從壓制轉(zhuǎn)向利好。同時(shí)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)走弱，而我國(guó)復(fù)蘇確定性較高，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位將推動(dòng)全球比價(jià)視野下人民幣資產(chǎn)配置吸引力增強(qiáng)，北向資金有望持續(xù)流入支撐A股上行。
信號(hào)3：近期監(jiān)管部門加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票市場(chǎng)的支持力度。目前第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金剛剛起步，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入加速發(fā)展階段，長(zhǎng)期來(lái)看個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)A股帶來(lái)的增量資金規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。此外，險(xiǎn)資不斷增大權(quán)益資產(chǎn)配置也有望為A股提供重要的長(zhǎng)線增量資金。在監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票加大支持的背景下，機(jī)構(gòu)增量資金有望對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐，市場(chǎng)情緒或?qū)⒓铀傩迯?fù)。
信號(hào)4：較寬松的宏觀流動(dòng)性環(huán)境利好股市反彈。2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部約束或?qū)⒚黠@降低，國(guó)內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息及使用結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行定向流動(dòng)性輸送，宏觀流動(dòng)性有望維持合理充裕甚至進(jìn)一步寬松，對(duì)股市形成利好。
信號(hào)5：資金面有望持續(xù)改善，存量博弈僵局或被打破。根據(jù)渠道調(diào)研，最近較多基金經(jīng)理感染新冠，機(jī)構(gòu)投資者操盤手“陽(yáng)康”后資金操作或?qū)⒏踊钴S。繼2022年11月偏股型基金發(fā)行份額環(huán)比10月增長(zhǎng)31.53%后，12月偏股型基金發(fā)行端繼續(xù)改善，驗(yàn)證了我們此前對(duì)2022年12月偏股型基金發(fā)行份額繼續(xù)增加的預(yù)期。根據(jù)過(guò)去五年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金倉(cāng)位觸底后上證指數(shù)此后多隨基金加倉(cāng)出現(xiàn)反彈。后續(xù)公募基金發(fā)行和倉(cāng)位均有望反彈，私募基金倉(cāng)位也有望持續(xù)回升，資金存量博弈僵局有望被打破，形成市場(chǎng)上行動(dòng)力。
信號(hào)6：估值已調(diào)整到位，配置性價(jià)比已顯現(xiàn)。橫向來(lái)看當(dāng)前股市相對(duì)債市吸引力較大，上證指數(shù)ERP已進(jìn)入十年內(nèi)極值區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50ERP已突破近十年正一倍標(biāo)準(zhǔn)差?？v向觀察過(guò)去十年數(shù)據(jù)，主要指數(shù)及大部分行業(yè)估值已調(diào)整至歷史較低區(qū)間。市場(chǎng)整體估值已調(diào)整至低位，配置性價(jià)比已現(xiàn)。無(wú)論是橫向比較還是縱向比較，目前A股估值均具有吸引力，當(dāng)前位置介入機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：
六大信號(hào)顯示 “陽(yáng)康牛”行情或已啟動(dòng)，我們對(duì)后市堅(jiān)定看多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)。居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策利好有望不斷落地?！鞍踩迸c“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等賽道。房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率將進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益?！罢叩住币堰^(guò)，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。在我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域均有望享受政策紅利。
本周市場(chǎng)回顧
2023年首周A股五連陽(yáng)，上證指數(shù)，深證成指，創(chuàng)業(yè)板指，科創(chuàng)50，上證50，滬深300，中證500，中證1000分別上漲2.21%，3.19%，3.21%，3.25%，2.97%，2.82%，2.53%，3.48%。行業(yè)風(fēng)格上，本周各風(fēng)格指數(shù)均出現(xiàn)上漲，其中成長(zhǎng)風(fēng)格漲幅最大，達(dá)3.67%。分行業(yè)來(lái)看，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，28個(gè)行業(yè)出現(xiàn)上漲，其中計(jì)算機(jī)，建筑材料，通信漲幅較大，分別上漲5.15%，5.08%，5.05%；3個(gè)申萬(wàn)行業(yè)下跌，農(nóng)林牧漁，社會(huì)服務(wù)，交通運(yùn)輸分別下跌1.22%，0.96%，0.15%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所提高，日均成交額為7716.86億元，較上周增加了1426.03億元。估值方面，截至1月6日，A股整體市盈率為17.22倍，較上周上漲2.95%。本周北向資金連續(xù)第九周保持凈流入狀態(tài)，凈流入金額為200.19億元。
正文
當(dāng)下復(fù)蘇方向已明確，市場(chǎng)或在猶豫中繼續(xù)上行。2022年上證指數(shù)全年下跌15.13%，大幅回調(diào)后，年底時(shí)市場(chǎng)已有搶跑趨勢(shì)，地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域反彈。地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)在地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)前反彈。2022年11月，30大中城市商品房成交面積同比降幅較前值擴(kuò)大6.75%，100大中城市成交土地面積降幅較前值走寬6.92%，數(shù)據(jù)端尚未改善，但當(dāng)月主管部門對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持政策密集出臺(tái)，修復(fù)預(yù)期推動(dòng)市場(chǎng)上漲，11月房地產(chǎn)，A股建筑材料，建筑裝飾分別上漲26.24%，15.50%，10.94%。在疫情防控放開(kāi)政策落地前消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域已提前上漲。自2022年11月上旬起疫情防控放寬相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，2022年11月11日優(yōu)化疫情防控“二十條”出臺(tái)，12月7日疫情防控“新十條”落地，12月26日，國(guó)家衛(wèi)健委宣布2023年1月8日起對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)行“乙類乙管”。在政策落地之前，2022年11月消費(fèi)者收入、就業(yè)預(yù)期指數(shù)仍處于下行區(qū)間，11月10日反映酒水經(jīng)營(yíng)景氣程度的春季糖酒會(huì)整體氛圍較為平淡，11月作為白酒行業(yè)“價(jià)格錨”的飛天茅臺(tái)受淡季及消費(fèi)場(chǎng)景缺失兩方面因素影響一批價(jià)仍處于較低區(qū)間。但在對(duì)需求改善的博弈中，商貿(mào)零售、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、紡織服飾提前反彈，11月1日-11月11日分別上漲7.36%，6.47%，6.63%，5.63%。
對(duì)于2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)市場(chǎng)存在較普遍共識(shí)。2023年Q1，基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)。疫情管控放開(kāi)后物流、人流量增長(zhǎng)，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，疊加過(guò)年期間禮贈(zèng)、宴請(qǐng)需求較飽滿，消費(fèi)或迎報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。年后制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速推進(jìn)，首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后剛性住房需求或迎來(lái)改善，地產(chǎn)行業(yè)有望紓困企穩(wěn)接力經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好有望支撐A股穩(wěn)步上行，市場(chǎng)或?qū)⒃俅翁崆安季?，年初至今上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指已分別上漲2.21%、3.19%、3.21%， “陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)。
我們認(rèn)為“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)，并且市場(chǎng)可能在猶豫中持續(xù)上行，理由如下：
一、第一波疫情沖擊消退速度或快于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)
根據(jù)脈策科技2022年12月31日提供的數(shù)據(jù)，我們測(cè)算了全國(guó)335個(gè)城市的疫情感染情況，約有97.31%的城市于2022年已完成第一波感染達(dá)峰，72.54%的城市可在2023年春節(jié)前結(jié)束第一波疫情，截至2023年1月6日已有64.69%的城市累計(jì)感染占比過(guò)半。目前大部分城市已完成第一波感染達(dá)峰并有望在春節(jié)前結(jié)束第一波疫情，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響或?qū)⒖焖傧恕?/span>
1月4日，中國(guó)疾控中心病毒病所發(fā)布消息稱，我國(guó)本土病例中暫未監(jiān)測(cè)到XBB.1.5本土病例，我國(guó)短期內(nèi)由XBB系列變異株引發(fā)大規(guī)模流行的可能性極低。百度健康問(wèn)診指數(shù)及百度疫情搜索指數(shù)自2022年12月21日達(dá)峰后持續(xù)回落，2023年1月5日分別較高峰降低73.76%，85.78%。隨居民對(duì)于病毒變異引發(fā)新型感染的擔(dān)憂減弱，出行數(shù)據(jù)加速修復(fù)。當(dāng)下北京、上海、廣州等較早感染達(dá)峰的一線城市地鐵出行數(shù)據(jù)已明顯好轉(zhuǎn)，12月24日至12月31日，北京、上海、廣州地鐵周度客運(yùn)量環(huán)比前一周分別上升了71.47%，15.54%，65.58%。1月5日，攜程發(fā)布的報(bào)告顯示，截至1月5日，春節(jié)期間旅游產(chǎn)品的預(yù)訂量比去年上漲45%，人均旅游花費(fèi)同比提升53%。1月6日，交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)徐成光表示，預(yù)計(jì)春運(yùn)期間客流總量約為20.95億人次，比去年同期增長(zhǎng)99.5%，恢復(fù)到2019年同期（29.8億人次）的70.3%；同時(shí)，預(yù)計(jì)高速公路小客車日均流量約為2620萬(wàn)輛，較去年同期增長(zhǎng)3.6%。
目前居民部門積攢存款較多，2022年1-11月，居民部門新增存款14.95萬(wàn)億元，同比上漲86.62%。取2017-2021年五年中每年12月份居民部門新增存款月度均值估算2022年全年居民部門新增存款數(shù)額或?yàn)?6.35萬(wàn)億元，為2005年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)最高值。2023年1月5日，市場(chǎng)監(jiān)管總局指導(dǎo)免稅行業(yè)改善售后服務(wù)體驗(yàn)，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)擴(kuò)大。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的呵護(hù)下，居民儲(chǔ)蓄或?qū)⒘飨蛳M(fèi)，儲(chǔ)蓄率或?qū)⑾陆担鶕?jù)IMF預(yù)測(cè)2023年中國(guó)國(guó)民總儲(chǔ)蓄率或降至45.74%，較前值下降0.65%。往后看經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，為A股上行形成支撐。
二、美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒎啪?，北向資金有望持續(xù)涌入
2022年為抗擊通脹，美聯(lián)儲(chǔ)采取了40年來(lái)最大力度的加息政策，全年累計(jì)加息7次共425BP，利率的迅速抬升能夠通過(guò)壓低需求來(lái)控制通脹，代價(jià)是經(jīng)濟(jì)受損。目前美國(guó)PMI指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、就業(yè)等數(shù)據(jù)已經(jīng)較高點(diǎn)明顯回落。生產(chǎn)方面，標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2022年12月服務(wù)業(yè)PMI跌至44.7，綜合PMI跌至45.0，雙雙創(chuàng)下2022年8月以來(lái)最低水平，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)六個(gè)月出現(xiàn)萎縮；制造業(yè)PMI跌至46.2，為2020年5月以來(lái)新低。2023年1月6日公布的美國(guó)12月ISM非制造業(yè)PMI為49.6，陷入萎縮，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低。消費(fèi)方面，12月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得59.7，同比下降15.4%，處于較低區(qū)間。就業(yè)方面，北京時(shí)間2023年1月6日，美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2022年12月非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最小增幅；12月失業(yè)率意外回落至3.5%，預(yù)期為持平于3.7%。12月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增4.6%，均低于市場(chǎng)預(yù)期，同比增速創(chuàng)2021年8月以來(lái)最低。隨著美聯(lián)儲(chǔ)抬升利率，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新經(jīng)濟(jì)展望中將2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.0%，經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測(cè)美國(guó)2023年增速為0.5%。2022年11月美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月放緩，通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)見(jiàn)頂并進(jìn)入持續(xù)下滑區(qū)間，2023年通脹壓力有望進(jìn)一步緩和。我們認(rèn)為2023年隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落，以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能早于預(yù)期，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿將是2023年資本市場(chǎng)的重要主線，外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將逐步從壓制轉(zhuǎn)向利好。
同時(shí)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)走弱，而我國(guó)復(fù)蘇確定性較高，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位將推動(dòng)全球比價(jià)視野下人民幣資產(chǎn)配置吸引力增強(qiáng)，北向資金有望持續(xù)流入支撐A股上行。自11月起北向資金已連續(xù)9周保持凈流入狀態(tài)，體現(xiàn)了外資對(duì)后市的信心。
三、近期監(jiān)管部門加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票市場(chǎng)的支持力度
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)指出要加快投資端改革，引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金等各類中長(zhǎng)期資金加大入市力度，推動(dòng)養(yǎng)老金投資公募基金盡快形成市場(chǎng)規(guī)模。目前第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金剛剛起步，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入加速發(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)2023年或?qū)槭袌?chǎng)帶來(lái)700億資金。長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)A股帶來(lái)的增量資金規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。
此外，險(xiǎn)資不斷增大權(quán)益資產(chǎn)配置也有望為A股提供重要的長(zhǎng)線增量資金。2022年12月23日，銀保監(jiān)會(huì)表示，將完善分級(jí)分類差異化監(jiān)管措施，鼓勵(lì)償付能力充足、資產(chǎn)負(fù)債管理能力較強(qiáng)的保險(xiǎn)公司加大股票等二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)投資。積極創(chuàng)造條件，探索保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)定投資股票模式，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用，加大優(yōu)質(zhì)上市公司股票投資。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的規(guī)模為2.91萬(wàn)億元，僅占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)26.75萬(wàn)億元的10.88%，距離監(jiān)管規(guī)定的保險(xiǎn)資金投資股票的上限20%仍有較大距離，未來(lái)險(xiǎn)資增配股市的空間充足。
總體而言，在監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票加大支持的背景下，機(jī)構(gòu)增量資金有望對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐，市場(chǎng)情緒或?qū)⒓铀傩迯?fù)。
四、較寬松的宏觀流動(dòng)性環(huán)境利好股市反彈
2022年美債收益率隨著美聯(lián)儲(chǔ)快速加息而大幅攀升，中美利差走向深度倒掛并驅(qū)動(dòng)人民幣之前大幅貶值，這對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣寬松形成了外部約束。2023年美債收益率有望隨著通脹和經(jīng)濟(jì)弱化而回落，而我國(guó)國(guó)債收益率有望隨著信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇而抬升，中美利差倒掛的狀態(tài)有望持續(xù)收窄，人民幣貶值壓力有望明顯緩解，這意味著2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部約束將明顯降低，國(guó)內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。2023年1月4日，2023年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議指出，要綜保持流動(dòng)性合理充裕，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在政策的提振下，2023年首周，人民幣兌美元中間價(jià)持續(xù)走高，累計(jì)上調(diào)734個(gè)基點(diǎn)至6.8912。
人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在“2022-2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上表示，就中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的貨幣政策要求而言，可概括為“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，而總量要夠，就是2023年貨幣政策的力度不能小于2022年。因此，為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息及使用結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行定向流動(dòng)性輸送，宏觀流動(dòng)性有望維持合理充裕甚至進(jìn)一步寬松，對(duì)股市形成利好。
五、資金面有望持續(xù)改善，存量博弈僵局或被打破
基金發(fā)行端持續(xù)回暖，整體基金倉(cāng)位也有望提升。基金發(fā)行情況體現(xiàn)了投資者的總體情緒，同時(shí)也是市場(chǎng)增量資金的重要來(lái)源。繼2022年11月偏股型基金發(fā)行份額環(huán)比10月增長(zhǎng)31.53%后，12月偏股型基金發(fā)行端繼續(xù)改善。按基金成立日計(jì)算，2022年12月股票型+混合型公募基金新發(fā)行303.87億份，較11月的236.54億份增長(zhǎng)28.47%，驗(yàn)證了我們此前對(duì)2022年12月偏股型基金發(fā)行份額繼續(xù)增加的預(yù)期。
機(jī)構(gòu)倉(cāng)位方面，根據(jù)Wind估算，截至2023年1月5日，公募基金中開(kāi)放式基金的股票倉(cāng)位為63.51%，較2022年全年高點(diǎn)已下降6.34%，但較前一周已出現(xiàn)回升。根據(jù)過(guò)去五年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金倉(cāng)位觸底后上證指數(shù)此后多隨基金加倉(cāng)出現(xiàn)反彈。目前，配置相對(duì)較為靈活的私募基金倉(cāng)位已出現(xiàn)回升，華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募股票多頭平均倉(cāng)位2022年11月已明顯回升，環(huán)比增加9.64%。根據(jù)渠道調(diào)研，最近較多基金經(jīng)理感染新冠，機(jī)構(gòu)投資者操盤手“陽(yáng)康”后資金操作或?qū)⒏踊钴S。
綜上，后續(xù)公募基金發(fā)行和倉(cāng)位均有望反彈，私募基金倉(cāng)位也有望持續(xù)回升，資金存量博弈僵局有望被打破，形成市場(chǎng)上行動(dòng)力。
六、估值已調(diào)整到位，配置性價(jià)比已顯現(xiàn)
橫向來(lái)看當(dāng)前股市相對(duì)債市吸引力較大，主要指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于極值高位。從股債比價(jià)看，當(dāng)前上證指數(shù)ERP已進(jìn)入十年內(nèi)極值區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50ERP已突破近十年正一倍標(biāo)準(zhǔn)差，意味著股票相對(duì)于債券的吸引力已經(jīng)顯現(xiàn)。隨盈利修復(fù)預(yù)期企穩(wěn)，或有更多資金由債券轉(zhuǎn)向股市。
縱向觀察過(guò)去十年數(shù)據(jù)，主要指數(shù)及大部分行業(yè)估值已調(diào)整至歷史較低區(qū)間。截至2023年1月6日，創(chuàng)業(yè)板指、上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)估值均處于近十年歷史較低分位。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，64.5%的行業(yè)處于近十年50%以下估值分位區(qū)間。市場(chǎng)整體估值已調(diào)整至低位，配置性價(jià)比已現(xiàn)。
綜上，無(wú)論是橫向比較還是縱向比較，目前A股估值均具有吸引力，當(dāng)前位置介入機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)：
一、關(guān)注“擴(kuò)內(nèi)需”政策主線下的投資機(jī)會(huì)：
2022年疫情反復(fù)對(duì)內(nèi)需，特別是對(duì)消費(fèi)，形成了明顯拖累，隨著疫情防控政策放開(kāi)，2023年疫情的影響有望明顯淡化，消費(fèi)等內(nèi)需恢復(fù)有望成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，消費(fèi)方面，會(huì)議提出“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”，投資方面，會(huì)議提出“要通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通”。
結(jié)合近日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》和發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》來(lái)看，擴(kuò)內(nèi)需將成為2023年的宏觀政策主線。
總體來(lái)看，居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策利好有望不斷落地，對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)相關(guān)板塊機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
二、關(guān)注“安全”與“科技”的結(jié)合領(lǐng)域：
當(dāng)前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，俄烏沖突之下大國(guó)博弈加劇，“安全”對(duì)我國(guó)持續(xù)發(fā)展的重要性日益凸顯，而加快科技發(fā)展既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要戰(zhàn)略方向，也是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“安全”需求的重要一環(huán)。
在安全方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，“保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠”等。
在科技方面，會(huì)議提出“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”，“推動(dòng)‘科技-產(chǎn)業(yè)-金融’良性循環(huán)”，“科技政策要聚焦自立自強(qiáng)”，“布局實(shí)施一批國(guó)家重大科技項(xiàng)目，完善新型舉國(guó)體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”，“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣”等。
總體而言，以“科技”塑造“安全”，以“安全”推動(dòng)“科技”，“安全”與“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等都是未來(lái)值得關(guān)注的重要賽道。
三、關(guān)注房地產(chǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)下的估值修復(fù)：
近幾年房地產(chǎn)領(lǐng)域在嚴(yán)格的政策調(diào)控下迎來(lái)長(zhǎng)期拐點(diǎn)，2022年房地產(chǎn)投資與消費(fèi)持續(xù)低迷，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。但不可否認(rèn)的是，房地產(chǎn)上下游相關(guān)行業(yè)眾多，房地產(chǎn)依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)穩(wěn)地產(chǎn)。當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)已經(jīng)從“以壓為主”轉(zhuǎn)向”以保為主”，房地產(chǎn)供給端已迎來(lái)“三箭齊發(fā)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：“要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問(wèn)題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)”，“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡”。
政策面對(duì)房地產(chǎn)“托而不舉”已經(jīng)十分清晰，房地產(chǎn)行業(yè)整體，特別是頭部房企的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著緩解，市場(chǎng)預(yù)期和估值有進(jìn)一步修復(fù)的空間。同時(shí)，未來(lái)房地產(chǎn)領(lǐng)域洗牌不可避免，房企結(jié)構(gòu)分化或進(jìn)一步加劇，房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益。
四、關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的估值修復(fù)：
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手?！?/p>
這里對(duì)平臺(tái)企業(yè)的功能定位給予了十分積極的表述，再次確認(rèn)了平臺(tái)企業(yè)“政策底”已過(guò)，監(jiān)管態(tài)度有望從“亮紅燈”為主轉(zhuǎn)向“開(kāi)綠燈”為主，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。
五、關(guān)注老齡化、少子化下的政策紅利：
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“完善生育支持政策體系，適時(shí)實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡政策，積極應(yīng)對(duì)人口老齡化少子化?！?/p>
近年來(lái)我國(guó)生育政策不斷放寬，但每年出生人口不斷下降，少子化形勢(shì)日益嚴(yán)峻。同時(shí)，老齡化趨勢(shì)也正在快速且不可逆地到來(lái)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)將面臨較嚴(yán)峻的人口結(jié)構(gòu)變化形勢(shì)。在這種情況下，改善少子化并為老齡化做好充分準(zhǔn)備是我國(guó)人口政策的重要課題。在鼓勵(lì)生育方面，預(yù)計(jì)我國(guó)有望在生育補(bǔ)貼、托育服務(wù)、教育平等減負(fù)、女性就業(yè)權(quán)益保障等方面進(jìn)一步出臺(tái)強(qiáng)化政策。老齡化方面，政策面有望進(jìn)一步鼓勵(lì)加快養(yǎng)老護(hù)理、醫(yī)療養(yǎng)護(hù)、老年休閑娛樂(lè)、養(yǎng)老理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域的發(fā)展。
變化總是危中有機(jī)，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化雖然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展要面臨的一大問(wèn)題，但過(guò)程中出臺(tái)的各項(xiàng)政策一定會(huì)對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)生紅利，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域均有望形成投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
六大信號(hào)顯示 “陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)，我們對(duì)后市堅(jiān)定看多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)。居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策利好有望不斷落地。“安全”與“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等賽道。房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率將進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益。“政策底”已過(guò)，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。在我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域均有望享受政策紅利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期；外部病毒輸入導(dǎo)致新一輪感染超預(yù)期；地緣政治事件超預(yù)期；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。
證券研究報(bào)告名稱：《“陽(yáng)康?！保袌?chǎng)或在猶豫中持續(xù)上行》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年1月8日
作者簡(jiǎn)介
董忠云博士
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
中國(guó)航空學(xué)會(huì)理事
國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員
中國(guó)社會(huì)責(zé)任百人論壇發(fā)起人
中國(guó)資產(chǎn)管理人論壇理事