出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：新消費(fèi)主張/cici
廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（以下簡稱 “環(huán)亞科技 ”）于 2022 年 12 月 30 日遞交招股書，擬創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，中信證券擔(dān)任保薦人。
本次沖刺上市，環(huán)亞科技計(jì)劃募資6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設(shè)與推廣項(xiàng)目，1.07億元用于智能制造及信息系統(tǒng)升級項(xiàng)目，5546.06萬元用于研發(fā)中心升級項(xiàng)目，4000萬元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。
這個(gè)募資以及募資用途或多或少令人費(fèi)解，一方面，環(huán)亞科技常年維持高比例分紅政策，2019-2021公司年度分紅占全年歸母凈利潤的95.69%、64%、186.17%，現(xiàn)金分紅中有7億流入實(shí)控人夫婦口袋，從這方面看來公司似乎并不缺錢；另一方面，公司欲將超60%募集資金用于營銷，然而公司的銷售費(fèi)用率已高達(dá)46.76%，該銷售費(fèi)用支出占比已超出了國內(nèi)護(hù)膚日化行業(yè)上市公司珀萊雅、貝泰妮、上海家化等，公司募集資金用途是否合理？
上市前實(shí)控人之子突擊入股、7億分紅進(jìn)實(shí)控人夫妻口袋
2019-2021年度，公司的分紅分別為2.0億元、1.6億元、3.5億元，同期公司的歸母凈利潤分別為2.09億元、2.50億元、1.88億元，年度分紅分別占全年歸母凈利潤的95.69%、64%、186.17%。
由此可見，環(huán)亞科技近三年均維持較高的分紅比例，特別是在遞交招股書前的2021年，公司分紅金額甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)年的歸母凈利潤金額，現(xiàn)金分紅/歸母凈利潤高達(dá)186.17%。
一般來說，公司采取高比例分紅策略，說明公司經(jīng)營或已經(jīng)過了高速成長期，進(jìn)入相對成熟期；同時(shí)，公司往往缺少新的項(xiàng)目投資，不需要募集資金。公司一邊進(jìn)行大額分紅，一邊想要上市籌錢，這是否恰當(dāng)、與公司財(cái)務(wù)狀況是否匹配呢？為何公司常年保持如此高的現(xiàn)金分紅比例呢？
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，環(huán)亞科技股權(quán)十分集中，實(shí)際控制人胡興國先生、吳知情女士及胡根華先生合計(jì)控制公司98.36%的股份表決權(quán)?？v使是發(fā)行后，預(yù)計(jì)胡興國先生、吳知情女士及胡根華先生仍然處于絕對控股地位。
（資料來源：公司招股書）
因此，我們不難看出，公司2019-2021年合計(jì)7.1億元的現(xiàn)金分紅，基本上全部流入胡興國、吳知情口袋?？梢?，大手筆的現(xiàn)金分紅最大獲益者正是公司的大股東——胡興國和吳知情。
同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)環(huán)亞科技還曾在上市前增資擴(kuò)股，胡興華與吳知情之子——胡根華持有77.39%股權(quán)的云亞投資認(rèn)繳出資，獲得環(huán)亞科技1.64%的股權(quán)。2021 年 8 月 19 日，環(huán)亞有限股東作出決定，同意公司注冊資本增加到 53574.85 萬元人民幣，其中香港環(huán)亞認(rèn)繳出資52696.85 萬元人民幣，云亞投資認(rèn)繳出資 878 萬元人民幣。本次增資完成后，環(huán)亞有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)由香港環(huán)亞100%控股，改變?yōu)橄愀郗h(huán)亞持股98.36%，亞運(yùn)投資持股1.64%。
（資料來源：公司招股書）
這一些列操作之后，不禁讓我們對環(huán)亞科技沖刺創(chuàng)業(yè)板上市的目的產(chǎn)生一定的懷疑，是為了企業(yè)更好地發(fā)展，還是為了圈錢呢？
銷售費(fèi)用率高達(dá)46.76% 仍欲將募資大頭用于營銷
本次IPO環(huán)亞科技計(jì)劃擬募資6.07億元，并打算將募集資金的66.07%用作品牌建設(shè)與推廣，通俗來說便是用于營銷，從而進(jìn)一步提升公司的品牌知名度和產(chǎn)品影響力。
但值得關(guān)注的是，公司每年的銷售費(fèi)用率并不低了，2021年公司將全年?duì)I收的46.76%用于營銷，該銷售費(fèi)用支出占比甚至超出了國內(nèi)護(hù)膚日化行業(yè)上市公司珀萊雅、貝泰妮、上海家化等?？v使公司的銷售費(fèi)用率已高至如此，公司依舊想要將此次IPO募資的大頭用于營銷。
募集資金后，環(huán)亞科技打算從三個(gè)方面進(jìn)行營銷推廣：第一，通過公關(guān)曝光、廣告植入、社交媒體、搜索媒體、行業(yè)影響、自媒體運(yùn)營、社會公益等多種方式，提升公司市場占有率和盈利能力；第二，通過淘寶、京東、唯品會、天貓等站內(nèi)推廣以及平臺直播等線上營銷渠道，促進(jìn)線上渠道的產(chǎn)品營銷和傳播推廣；第三，同步推進(jìn)百貨專柜形象升級、宣傳物料更新、貨架物料升級等形式，打造線下形象傳播平臺。
對于日化護(hù)膚行業(yè)內(nèi)公司而言，這些營銷推廣策略似乎都是常規(guī)操作，未見新奇之處。然而，公司加大營銷宣傳、讓優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品走出去是一方面，如何靠產(chǎn)品力、口碑留住消費(fèi)者又是另一方面。公司在加大營銷端支出的同時(shí)，能帶動公司營收的同步增長或顯得更為重要。
然而，從公司核心品牌的銷售情況和業(yè)績增長來看，環(huán)亞科技巨額營銷費(fèi)用投出去，或并未引起較大的反響，一方面公司核心品牌產(chǎn)品老化、相比國貨新秀薇諾娜、珀萊雅等品牌無明顯亮點(diǎn)，另一方面，公司業(yè)績在2021年也出現(xiàn)較大幅度的下滑，其中凈利潤同比下降22.25%。
產(chǎn)品老化無亮點(diǎn)、產(chǎn)能利用率不足60% 存貨規(guī)模高企、周轉(zhuǎn)率逐年下滑
環(huán)亞科技旗下產(chǎn)品種類涵蓋護(hù)膚、潔膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理等日化用品，擁有“美膚寶MEIFUBAO”、“法蘭琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”、“肌膚未來SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”、“康柏雅KEEP·Y”、“幽雅YOUYA”、“即肽GITTAMY”、“御芝丹青VITALIXIR”、“妙芙謎MIOFURMI”等品牌。其中，“美膚寶MEIFUBAO”、“法蘭琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”為公司核心品牌，2021年分別貢獻(xiàn)39.20%、26.58%、18.41%營收，其余10幾個(gè)品牌銷售金額均不足1億元。
美膚寶、法蘭琳卡、滋源品牌推出時(shí)間分別為1991年、2002年、2014年，而近幾年公司推出的新品牌均未見太大的水花，環(huán)亞科技或還處在“吃老本”的狀態(tài)。當(dāng)這些核心品牌銷售額增長乏力時(shí)，公司便處于相對被動的狀態(tài)。
（資料來源：公司招股書）
除此之外，報(bào)告期內(nèi)公司的產(chǎn)能利用率也呈下降趨勢，2019-2022H1，公司護(hù)膚類產(chǎn)能利用率分別為75.11%、62.86%、53.16%、39.03%；個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)能利用率分別為87.48%、75.83%、73.23%、56%，均逐年下滑。對應(yīng)的，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在2022年上半年出現(xiàn)大幅下滑，由2021年的1.30下降至0.62。
另外，公司的庫存周轉(zhuǎn)狀況已不容樂觀，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)亦逐年上升，2020-2022H1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為157.21、160.99、176.52。存貨周轉(zhuǎn)率下滑，這或也導(dǎo)致了公司存貨占總資產(chǎn)比例逐年提升，2019-2021，公司存貨占比分別為15.81%、18.93%、22.11%。
由此可見，環(huán)亞科技存貨規(guī)模較大且周轉(zhuǎn)速度較慢，若公司銷售增長放緩或供應(yīng)鏈管理不當(dāng)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)放緩甚至庫存積壓，將會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。