近日，博時基金發(fā)布了2023年第一季度宏觀策略報告。博時基金指出，宏觀環(huán)境的因素主導股債配置的方向，當前權益相對債券估值更低，在疫情防控措施優(yōu)化和地產政策的提振之下，權益資產吸引力或將高于債券，建議在配置中，中高配權益，中低配固收。
高通脹去化速度或慢于預期
權益資產比債券資產更具吸引力
展望2023年，報告首先從宏觀層面分析了海內外經濟，指出高通脹背景下，美國和歐洲的央行貨幣政策大概率延續(xù)緊縮態(tài)勢，而美國11月份PMI下降到50以下，或是整個經濟收縮及企業(yè)利潤下降的信號。企業(yè)利潤的下降會影響海外股市，也會波及中國出口，報告預計中國出口仍將承壓，通脹去化的速度會比預期要更慢一些。
從中國經濟的增長來看，根據工業(yè)增加值、服務指數(shù)、就業(yè)等相關數(shù)據分析，經濟增長在短期存在壓力，中期仍在改善。從流動性來看，短端利率維穩(wěn)，總體信用擴張速度仍然較低，信用利差在年底擴大。11月份社融規(guī)模增速延續(xù)放緩，顯示信用有所限制。同時，國內的貨幣政策繼續(xù)“以我為主”，目前美元指數(shù)高位震蕩，會逐步向下調整，對人民幣貶值的壓力會有所緩解。
宏觀環(huán)境的因素主導股債配置的方向，報告指出，當前權益相對債券估值更低，在疫情防控措施優(yōu)化和地產政策的提振之下，權益資產吸引力或將高于債券。具體而言，利率債的收益率應該有上漲的動能，信用債由于之前的信用利差較低，因此未來也有可能擴大；城投債傾向于短久期；產業(yè)債則需關注頭部企業(yè)機會，關注周期性、利潤比較好的頭部企業(yè)；金融板塊，關注地方金控、資產管理公司；轉債則要降低收益預期。
A股方面，報告指出，除銀行外，全A指數(shù)盈利增速有望加快。風險偏好來看，Wind全A指數(shù)ERP小幅修復，但仍處于偏高位。因此Wind全A指數(shù)調整的幅度應該不會很大。
從股票增量資金來看，當前新成立基金份額偏少，但好在股票的私募倉位相對較低，如果后續(xù)北上資金不斷加入，后續(xù)權益?zhèn)}位抬升的概率相對較大。
大類來看，2023年經濟改善體現(xiàn)在中下游周期與成長板塊，中游與下游周期增速大幅反彈回正，成長增速大幅抬升。此外，可選消費與金融盈利增速相對穩(wěn)定，盈利增速邊際回落主要在上游周期與必選消費板塊。
建議均衡配置
“安全可控+景氣成長+復蘇預期”三大主線
關于資產配置的分析，博時基金指出，當前股市、債市交易均非處于極端熱絡的狀態(tài)，宏觀環(huán)境的因素主導股債配置，因此建議中高配權益，中低配固收。
尤其是在固收端，報告給出整體謹慎的配置建議，各債項投資策略中，利率和信用策略建議中低配，轉債策略建議標配。此外，基金經理也通過調整久期來應對當前債市風險，以博時信用債純債A為例，截至12月23日，年內收益已達2.49% ，在同類型產品業(yè)績排名中居前（數(shù)據來源：基金定期報告）?；鸾浝韽埨盍暝谌緢罂偨Y道，得益于組合在7月份維持長久期，8月份降低久期，獲得了良好的收益。
A股方面，建議均衡配置“安全可控+景氣成長+復蘇預期”三大主線，報告指出，由于地產、防疫的復雜性和漸進式，以及全球大國博弈、逆全球化趨勢加重，投資者對經濟預期和風險偏好的上修不會一蹴而就，預計市場短期內仍將在震蕩與反復中緩慢爬升。
機會一：安全可控，可圍繞國產替代與自主可控，關注半導體設備材料、信創(chuàng)、高端裝備等領域。
報告指出，投資者對經濟預期和風險偏好的上修不會一蹴而就，但就目前的行業(yè)價值判斷來看，更加重視政策的指引，“安全”“擴大內需戰(zhàn)略”等發(fā)展主線，強化相關行業(yè)的需求確定性。
以博時創(chuàng)新經濟為例，基金經理田俊維重點關注五大方向，其中包括高端制造、大消費、能源產業(yè)鏈、能源安全以及低估穩(wěn)健成長類的公司。截至12月26日，最近6個月的收益率在3.42% ，在同類型產品業(yè)績排名中居前（數(shù)據來源：基金定期報告）。
機會二：景氣成長，可關注儲能、軍工、光伏等高景氣方向，以及滲透率有望突破的電池新技術等方向。
報告指出，進入2023年風格指數(shù)盈利多呈現(xiàn)修復態(tài)勢，其中中證1000和滬深300指數(shù)邊際改善幅度最大，指向重視傳統(tǒng)經濟的修復與新興成長的機會。
以博時特許價值A為例，基金經理曾鵬看好景氣趨勢向上的行業(yè)，關注軍工、儲能、半導體零部件等細分行業(yè)投資機會，并在過往投資中獲得較好回報。
他曾公開表示，從需求端、供給端來講，未來大的需求和供應的機會已來。Wind統(tǒng)計顯示，截至12月20日，曾鵬任職回報達到112.61%，年化回報可達18.19%。
機會三：復蘇預期，可在關注穩(wěn)增長預期下優(yōu)先關注基建鏈投資機會，包括地產鏈短期估值性價比有所下降的機會，以及消費投資機會等。
報告指出，由于地產、防疫的復雜性和漸進式，以及全球大國博弈、逆全球化趨勢加重，投資者對經濟預期和風險偏好的上修不會一蹴而就，預計市場短期內仍將在震蕩與反復中緩慢爬升。
對此，博時精選基金經理冀楠也公開表示稱，消費總體環(huán)境向好的趨勢，總體維持對這類資產中長期產業(yè)趨勢的看好。重點關注以下層面，第一，是否有中長期的產業(yè)邏輯支撐，需求處于滲透率快速提升階段帶來的成長機會或者是需求穩(wěn)定有韌性背景下競爭格局優(yōu)化帶來的集中度提升邏輯；第二，短期疫情對中期格局的影響是否正面；綜合來看，相對看好白酒、醫(yī)療服務、出行等細分領域。
另外在港股方面，報告指出，當前時點，市場對于海外流動性放松路徑以及國內防疫、地產等政策優(yōu)化的預期已較為充分。短期波折中上行，明年第二季度盈利觸底反彈后港股更具確定性，關注國內外政策受益與困境反轉方向。
博時恒生科技ETF基金經理萬瓊亦公開表示，港股和美股仍具備配置價值，尤其是港股的艱難的時刻逐步過去，政策受益標的和高股息策略仍然是對沖潛在波動的良好標的。同時，建議關注聚焦政策優(yōu)化下的消費和地產、高景氣的科技制造、預期反轉修復的互聯(lián)網和醫(yī)藥等方向。