【國海策略】突出穩(wěn)增長 ，全力提信心——2022年中央經(jīng)濟工作會議解讀
1、2023年經(jīng)濟工作切入點為改善預期，提振市場信心。當前經(jīng)濟面臨的首要問題是需求疲軟及信心不足，本次會議明確2023年要大力提振市場信心，具體部署包括持續(xù)優(yōu)化疫情防控措施、堅定不移深化改革開放、堅持兩個毫不動搖，財政貨幣政策雙加力、擴大內(nèi)需、地產(chǎn)政策再發(fā)力等。
2、宏觀政基調(diào)不改，貨幣政策“精準”對應的是結(jié)構(gòu)要“準”，“有力”表明貨幣政策基調(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。財政政策延續(xù)“加力提效”，明年仍將擔起穩(wěn)增長的大任，預計2023年財政赤字率或回升至3%以上，專項債規(guī)?；蜻_到3.9萬億元水平。
3、依靠內(nèi)生動力的恢復將成為2023年經(jīng)濟修復的主要特點，當前的工作重點已明確為擴內(nèi)需、穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)的必要性階段性下降，消費和投資仍是明年的工作重心。消費層面，重點強調(diào)住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費。投資方面突出激發(fā)民間參與投資熱情。
4、產(chǎn)業(yè)政策延續(xù)二十大定調(diào)，統(tǒng)籌安全和發(fā)展，重點關注“數(shù)、綠、智、安”四個方向。制造業(yè)整體將成為明年政策發(fā)力的重點領域，制造業(yè)投資成為支撐經(jīng)濟修復的重要一環(huán)；產(chǎn)業(yè)政策重點在于尋找安全與發(fā)展的交集，新能源、人工智能、生物制造、量子計算等領域有望得到政策更大力度的支持。
5、外貿(mào)、地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟政策變化是重點。一是外需下行壓力加大下穩(wěn)外貿(mào)必要性突出，疫情防控舉措優(yōu)化為保外貿(mào)提供支持。確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展和“三?！笔钱斍肮ぷ髦攸c，房住不炒仍是底線，但并非當前首要矛盾。三是平臺經(jīng)濟政策定調(diào)更加積極，下階段政策方向在引領數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和規(guī)范監(jiān)管兩個方面。
6、股票市場方面，股票市場方面，2023年或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛，重點關注兩條主線。本輪市場估值調(diào)整已接近尾聲，在2023年美聯(lián)儲加息大概率退坡、重大改革預期繼經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的三重驅(qū)動之下，2023年有望提估值，其中在改革大年及流動性邊際變化的背景下，市場或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛。行業(yè)配置布局制造強國、安全資產(chǎn)，一是關注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來的毛利率改善，以及主動補庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復蘇，看好工業(yè)母機、專用設備、化工新材料、有色金屬等賽道。二是關注政策支持國產(chǎn)化率持續(xù)提升的計算機、電子和軍工等細分領域高景氣延續(xù)。布局信創(chuàng)、半導體設備和材料、航空航天和軍工電子、醫(yī)療設備、風電、儲能等領域的投資機會。此外，主題投資關注“一帶一路十周年”、“AR與MR”與“全面注冊制”。
風險提示：政策不及預期，海外流動性收緊超預期，經(jīng)濟下行壓力加大，疫情反復擾動等。
2022年12月15日至16日召開中央經(jīng)濟工作會議，會議總結(jié)了2022年經(jīng)濟工作，分析了當前經(jīng)濟形勢，并就2023年經(jīng)濟工作進行具體部署。
通看全文，本次會議通稿全文共4765個字，同2021年中央經(jīng)濟工作會議通稿字數(shù)（4717個字）接近。結(jié)構(gòu)來看，本次會議內(nèi)容相比于2021年通稿的主要不同在于政策安排及重點任務部署兩個方面。一是本次會議著重強調(diào)了五大政策（財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會）相協(xié)調(diào)，相比于2021年的七大政策（宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)、科技、改革開放、區(qū)域和社會）更加精準和突出重點；二是本次會議通稿從五個方面提出明年經(jīng)濟工作的主要任務，其中前兩大任務分別為擴大內(nèi)需和建設現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，伴隨近期國內(nèi)防疫舉措的加速優(yōu)化，2023年的經(jīng)濟工作重點在經(jīng)濟修復和發(fā)展。此外，本次會議通稿表述在經(jīng)濟形勢、宏觀政策定調(diào)方面基本延續(xù)12月政治局會議的表述，并對部分內(nèi)容進行細化。
本次會議延續(xù)了“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力表述：（1）內(nèi)需依舊疲軟，外需支撐作用明顯減弱。今年以來內(nèi)需疲軟成為主要矛盾，消費在疫情反復、居民消費能力及意愿不足的擾動下低位波動，地產(chǎn)則成為本輪經(jīng)濟下行的主要拖累項。從近期公布的11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，疫情沖擊下消費和地產(chǎn)表現(xiàn)進一步下探，內(nèi)需疲軟的問題仍然突出；另一方面，今年三季度起我國出口正式確立下行拐點，四季度下行斜率加快，外需對經(jīng)濟的支撐作用持續(xù)轉(zhuǎn)弱。（2）供給端面臨長短期雙重因素沖擊。短期因素來看，疫情措施優(yōu)化下近幾個月全國各地或相繼迎來感染高峰，對物流再度造成沖擊。長期因素來看，大國博弈的時代背景下，我國產(chǎn)業(yè)鏈部分關鍵零部件如芯片、專用設備等，或受到風險偏好事件的沖擊。（3）預期轉(zhuǎn)弱的擔憂持續(xù)存在，2023年提振市場信心是經(jīng)濟工作切入點。當前主要體現(xiàn)為疫情對中小微企業(yè)的影響、全球安全發(fā)展問題等擾動。而近期高層多次出現(xiàn)“大力提振市場信心”也正是對應著市場預期偏弱的現(xiàn)實。2023年要大力提振市場信心，具體部署包括持續(xù)優(yōu)化疫情防控措施、堅定不移深化改革開放、堅持兩個毫不動搖，財政貨幣政策雙加力、擴大內(nèi)需、地產(chǎn)政策再發(fā)力等。（4）除了傳統(tǒng)的三重壓力之外，當前經(jīng)濟仍然面臨著部分直接風險，如地方財政問題、地方投融資平臺債務問題、地產(chǎn)企業(yè)風險問題等。
今年下半年以來全國經(jīng)濟增速目標有所淡化，保持經(jīng)濟增長的任務主要落在六個經(jīng)濟大省上。本次會議提及“努力實現(xiàn)明年經(jīng)濟發(fā)展主要預期目標”，意味著明年經(jīng)濟增長仍存在潛在的目標約束，同時考慮到2023年是新一屆政府上任第一年、黨的二十屆三中全會召開之年對應的政策或更加精準有力。對于本次通稿內(nèi)容的政策部分，我們從宏觀、中長期政策及產(chǎn)業(yè)政策兩個維度展開，其中宏觀政策以精準、有效為特點；中長期政策以擴大內(nèi)需為支點，產(chǎn)業(yè)政策凸顯安全和發(fā)展。
其一，著力穩(wěn)增長、保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行要求宏觀政策連續(xù)協(xié)調(diào)，政策節(jié)奏或延續(xù)前傾。貨幣政策方面，將2021年“靈活適度”的定調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳视辛Α薄！熬珳省睂氖墙Y(jié)構(gòu)要“準”。今年以來央行創(chuàng)設了交通物流、普惠養(yǎng)老、設備更新等結(jié)構(gòu)性工具，2023年也將進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具“精準滴灌，有進有退”的作用。“有力”表明貨幣政策基調(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。12月17日央行副行長劉國強表示，總量政策既需更好滿足實體經(jīng)濟需要，也要保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落。財政政策的關鍵詞為“加力提效”，會議強調(diào)“保持必要的財政支出強度”，意味著財政政策仍將擔起穩(wěn)增長的大任，預計2023年財政赤字率或回升至3%以上，專項債規(guī)模或接近3.9萬億元水平，準財政工具有望在明年繼續(xù)發(fā)力。
其二，擴大內(nèi)需為首要任務，將恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。12月14日國務院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年》，從消費、投資等八方面對下階段擴大內(nèi)需工作做出整體部署。依靠內(nèi)生動力的恢復將成為2023年經(jīng)濟修復的主要特點，當前的工作重點已明確為擴內(nèi)需、穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)的必要性階段性下降，消費和投資仍是明年的工作重心。消費層面，本次會議明確“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，既要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，提高居民消費能力、擴大居民消費意愿。重點強調(diào)住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費，意味著后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策仍將針對上述領域做出安排。投資方面，今年投資主要是以政府主導的基建投資發(fā)揮主要作用，考慮到投資主體的可持續(xù)性，激發(fā)民間參與投資熱情是后續(xù)固投保持平穩(wěn)較快增長的重要保障。
其三，產(chǎn)業(yè)政策延續(xù)二十大定調(diào)，統(tǒng)籌安全和發(fā)展，重點關注“數(shù)、綠、智、安”四個方向。本次會議強調(diào)“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”，今年9月央行出臺再貸款工具重點支持教育、醫(yī)療等領域設備更新改造，財政政策給予貼息，預計2023年仍將延續(xù)這一支持工具。此外，本次會議強調(diào)“圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，確保國民經(jīng)濟循環(huán)暢通”，一是表明制造業(yè)整體將成為明年政策發(fā)力的重點領域，制造業(yè)投資成為支撐經(jīng)濟修復的重要一環(huán)；二是產(chǎn)業(yè)政策重點在于尋找安全與發(fā)展的交集，新能源、人工智能、生物制造、量子計算等領域有望得到政策更大力度的支持。
在經(jīng)濟形勢和宏觀及產(chǎn)業(yè)政策分析之外，我們重點對外貿(mào)政策、地產(chǎn)政策、平臺經(jīng)濟三個方面進行解讀。
外貿(mào)政策方面，外需下行壓力加大下穩(wěn)外貿(mào)必要性突出，疫情防控舉措優(yōu)化為保外貿(mào)提供支持。本次會議突出強調(diào)“更大力度吸引和利用外資”“推進高水平對外開放”。考慮到四季度外需回落明顯，疊加出口同我國制造業(yè)緊密相連，穩(wěn)外貿(mào)同樣意味著穩(wěn)制造業(yè)；同時在近期國內(nèi)疫情防控舉措出現(xiàn)明顯優(yōu)化的背景下，12月以來山東、浙江等經(jīng)濟大省相繼組織企業(yè)出?！皳層唵巍?，2023年政策出手穩(wěn)外貿(mào)的特點將更加明顯。此外，近幾年逆全球化抬頭，大國博弈背景下我國對外開放已經(jīng)入新階段，下階段我國外貿(mào)領域?qū)⑼怀鰞蓚€方面，一是有序深化現(xiàn)代服務領域開放程度，加大市場準入開放力度，推動高水平開放；二是著力優(yōu)化營商環(huán)境，在更多領域給予外資企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)相同待遇，吸引外商來華投資。與之相對應的貿(mào)易、金融等政策措施值得重點關注，此外，2023年為“一帶一路”提出十周年，也需特別關注。
地產(chǎn)政策方面，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展和三保工作是重點，房住不炒仍是底線，但并非當前首要矛盾。本次會議通稿中關于地產(chǎn)的表述，首先強調(diào)了防范化解重大經(jīng)濟金融風險，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。地產(chǎn)鏈條涉及面較廣，中央財經(jīng)委副主任韓文秀在2022-2023中國經(jīng)濟年會上表示，近幾年房地產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大概為7%左右，加上建筑業(yè)等相關產(chǎn)業(yè)達到14%左右；同時房地產(chǎn)貸款加房地產(chǎn)抵押貸款占全部貸款余額的接近40%，房產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)的近60%，地產(chǎn)領域的平穩(wěn)發(fā)展是防范化解經(jīng)濟金融風險的重中之重。其次，放在地產(chǎn)內(nèi)容第二位的提法是扎實做好三保工作，11月以來地產(chǎn)領域債券、股權(quán)融資相繼松綁與本次通稿中“滿足行業(yè)合理融資需求”的表述相呼應。再次，放在地產(chǎn)內(nèi)容第三位的表述為支持剛性和改善型住房作為國民經(jīng)濟領域的重要支柱，當前地產(chǎn)政策的主要思路仍是維穩(wěn)，此前約束性表述的地位在當下環(huán)境有所弱化。
平臺經(jīng)濟方面，政策定調(diào)更加積極，下階段發(fā)展方向在引領數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和規(guī)范監(jiān)管兩個方面。會議提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。近兩年隨著平臺經(jīng)濟反壟斷見效，政策由此前的規(guī)范發(fā)展逐步向支持發(fā)展轉(zhuǎn)變?？紤]到數(shù)據(jù)要素的重要性以及平臺經(jīng)濟在就業(yè)、保障市場供給等方面的重要作用，下階段平臺經(jīng)濟政策整體以支持為主，平臺經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境更趨穩(wěn)定。此外，下階段監(jiān)管將以明確的政策紅線，對數(shù)字經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟發(fā)展進行規(guī)范，推動平臺企業(yè)以合理、合法的方式發(fā)展壯大。
股票市場方面，2023年或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛，重點關注制造強國、安全資產(chǎn)兩條主線。本輪市場估值調(diào)整已接近尾聲，在2023年美聯(lián)儲加息大概率退坡、重大改革預期繼經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的三重驅(qū)動之下，2023年有望提估值，其中在改革大年及流動性邊際變化的背景下，市場或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛。行業(yè)配置布局制造強國、安全資產(chǎn)，一是關注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來的毛利率改善，以及主動補庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復蘇，看好工業(yè)母機、專用設備、化工新材料、有色金屬等賽道。二是關注政策支持國產(chǎn)化率持續(xù)提升的計算機、電子和軍工等細分領域高景氣延續(xù)。關注信創(chuàng)、半導體設備和材料、航空航天和軍工電子、醫(yī)療設備、風電、儲能等領域的投資機會。此外，主題投資關注“一帶一路十周年”、“AR與MR”與“全面注冊制”。
風險提示：政策不及預期，海外流動性收緊超預期，經(jīng)濟下行壓力加大，疫情反復擾動等。