要了解我國(guó)的金融系統(tǒng)，就一定要了解和讀懂社融。
如果把我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)按照“用錢(qián)的”和“給錢(qián)的”來(lái)區(qū)分的話，那么經(jīng)濟(jì)可以一分為二，用錢(qián)的大致是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，給錢(qián)的則是金融機(jī)構(gòu)（或可稱為虛擬經(jīng)濟(jì)）。如果要用一個(gè)概念，來(lái)描述實(shí)體經(jīng)濟(jì)總共向金融機(jī)構(gòu)借了多少錢(qián)，那么這個(gè)概念就是“社融”。
社融是什么？
按照央行定義，社會(huì)融資規(guī)模（即社融）是指一定時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。
社融一共包含四個(gè)大類(lèi)，十多個(gè)分項(xiàng)。四個(gè)大類(lèi)，指表內(nèi)（包括人民幣貸款、外幣貸款），表外（包括未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，前面這兩項(xiàng)也稱非標(biāo)），直接融資（包括政府債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股權(quán)），以及其他（包括各種小項(xiàng)如保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款合同、貸款公司貸款、存款性金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券、貸款核銷(xiāo)等）。所有項(xiàng)目中，最主要的組成部分是人民幣貸款、政府債券及企業(yè)債券，這三項(xiàng)加總，是社融規(guī)模總量占比的近九成。
社融的構(gòu)成，基本代表了我國(guó)的金融業(yè)務(wù)構(gòu)成，也能體現(xiàn)出我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。例如，通過(guò)社融可以看到我國(guó)以間接融資為主，因?yàn)槿嗣駧刨J款占到了整個(gè)社融的六成以上；在直接融資當(dāng)中，又以債券融資為主，因?yàn)樯缛谥姓畟推髽I(yè)債券占到了三成；也能看出我們的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，因?yàn)榉墙鹑谄髽I(yè)境內(nèi)股票僅占社融百分之三而已。從社融的構(gòu)成中，我們可以清楚地看到全社會(huì)，包括政府、企業(yè)和居民等主體，各自通過(guò)什么樣的方式借了多少錢(qián)。因此，社融是金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)，又是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總負(fù)債。
社融不是從來(lái)就有的。本來(lái)，銀行信貸就可以基本說(shuō)明全社會(huì)借了多少錢(qián)，但是后來(lái)銀行貸款之外的融資方式、借款渠道越來(lái)越多，銀行信貸就越發(fā)不能全面地反映社會(huì)總體融資狀況了。于是就有了社融這一概念，并從2011年開(kāi)始公布數(shù)據(jù)。銀行貸款之外的融資渠道，既包括債券、股權(quán)等資本市場(chǎng)融資方式，還包括比如信托貸款、委托貸款等非標(biāo)融資，非標(biāo)這塊實(shí)際就是影子銀行。
社融的存量、增量又說(shuō)明什么？
社融有兩個(gè)重要的數(shù)量類(lèi)型，一個(gè)是存量，另一個(gè)是增量。
因?yàn)樯缛跁?huì)不斷累積利息，所以社融存量一般是不斷增長(zhǎng)的。2022年4月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為326.46萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一共向金融機(jī)構(gòu)借了300多萬(wàn)億的債。社融對(duì)比GDP的話，就能看出我國(guó)的總體杠桿率，比如，2021年我國(guó)GDP總量為114萬(wàn)億元，這樣很容易就能得出我國(guó)目前的總杠桿率大致就是3：1（當(dāng)前實(shí)體部門(mén)杠桿率為280%左右）。
如果需要以社融來(lái)反映最近一段時(shí)間內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的話，增量數(shù)據(jù)更重要。增量代表了到期歸還和新借款項(xiàng)軋差后的凈增值，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面新的融資總量。因?yàn)槠髽I(yè)要做投資、搞建設(shè)，一般都得先借錢(qián)，有了錢(qián)才能購(gòu)買(mǎi)原材料和機(jī)器設(shè)備，之后才會(huì)開(kāi)工，所以社融增量有提前預(yù)告經(jīng)濟(jì)活動(dòng)態(tài)勢(shì)的作用。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)新借的錢(qián)多，那接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)就更有活力，社融的增量大致可以提前兩個(gè)月預(yù)告未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活力。
最近的社融是什么狀況？
每月10-15日，央行會(huì)發(fā)布《社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2022年5月13日，央行發(fā)布了《2022年4月社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》。4月社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少了9468億元，增量減少了一半還多。社融增量打了對(duì)折，超出市場(chǎng)預(yù)期，一時(shí)間評(píng)論頗多。
4月社融增量的各個(gè)子項(xiàng)變化情況如下：“人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元；外幣貸款折合人民幣減少760億元，同比多減488億元；委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2557億元，同比多減405億元；企業(yè)債券凈融資3479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3912億元，同比多173億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1166億元，同比多352億元?！?/span>
可以看到，真正影響巨大、對(duì)上月的社融造成最大拖累的，是人民幣貸款這一項(xiàng)。單這一項(xiàng)，就少增了9200多億。而其他項(xiàng)目，對(duì)同比的影響最多也就只是百億級(jí)別的，影響不大。政府債券融資同比是增加的，企業(yè)債也基本持平，能發(fā)債的企業(yè)多是大企業(yè)，所以，從社融子項(xiàng)可以看出，財(cái)政已經(jīng)足夠發(fā)力，大企業(yè)也已經(jīng)在努力投入，但其他企業(yè)，特別是中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中動(dòng)力多有不足。
4月以來(lái)，上海及周邊的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿胶艽笥绊?，并影響到長(zhǎng)三角及更廣的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)乏力，因而企業(yè)投融資意愿下降，居民消費(fèi)相應(yīng)減少，這些都是造成人民幣貸款下降的原因。此外，一季度通常是銀行的開(kāi)門(mén)紅時(shí)段，有很多項(xiàng)目銀行都搶在一季度已經(jīng)放款了，沒(méi)有太多新的項(xiàng)目的話，到4月份，新增人民幣貸款的降幅就更突顯出來(lái)。
社融為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況？
社融只是表象，背后的主導(dǎo)力量之一是貨幣政策。經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)流動(dòng)性是否充沛要看M2，4月份的M2同比增長(zhǎng)10.5%，和3月相比增了0.8個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)增速已經(jīng)創(chuàng)下2020年12月以來(lái)的單月增長(zhǎng)新高，也高于市場(chǎng)預(yù)期。M2代表的是實(shí)體部門(mén)的存款，M2增長(zhǎng)這么多說(shuō)明經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)是有錢(qián)的，貨幣正處于寬松階段。貨幣供應(yīng)充足，這就是所謂的寬貨幣。
但錢(qián)多并不直接對(duì)應(yīng)貸款增加，貸款的增加有兩個(gè)條件，一是企業(yè)有貸款的需求，需要擴(kuò)張業(yè)務(wù)；二是銀行覺(jué)得可以將貸款放給有需求的企業(yè)，落地形成貸款的增加。但近幾個(gè)月以來(lái)受疫情影響，疊加之前房地產(chǎn)等行業(yè)的整頓，這個(gè)時(shí)候還在選擇擴(kuò)張的企業(yè)實(shí)在不多，因而從需求端看貸款沒(méi)有增加的動(dòng)能。從供給端看，因整體經(jīng)濟(jì)條件變差，風(fēng)險(xiǎn)增大，所以能通過(guò)銀行授信審批的項(xiàng)目相應(yīng)減少，這樣即使有貸款需求，也不能形成有效的貸款投放增加。因此，即使金融體系里的資金充裕，也并不一定能順暢的傳導(dǎo)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)里面去，這就是所謂的緊信用。
緊信用并非銀行自己的主動(dòng)選擇，是由經(jīng)濟(jì)下行被動(dòng)形成的。迫于經(jīng)營(yíng)壓力，銀行當(dāng)然有放貸的意愿，絕大部分銀行的主要潤(rùn)來(lái)源還是依賴?yán)⑹杖?，但銀行必須在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)放貸。經(jīng)濟(jì)下行，相對(duì)安全的企業(yè)和項(xiàng)目不斷減少，信用就越發(fā)收緊。為了打破經(jīng)濟(jì)下行造成信用收緊、信用收緊進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行的循環(huán)，監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)放松了對(duì)于融資規(guī)模的管控，允許一定程度的加杠桿。貨幣雖寬，信用仍緊，社融增量的恢復(fù)還有待時(shí)日。
我們需要什么樣的社融？
社融包羅萬(wàn)象，將全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融機(jī)構(gòu)的融資幾乎全部概括其間，我們需要什么樣的社融，其實(shí)就是我們需要什么樣的金融體系，需要什么樣的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，甚至關(guān)乎我們需要什么樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展價(jià)值觀。
我們需要的，是一個(gè)更多直接融資渠道的金融體系，銀行貸款怎么著也是間接融資，中間渠道會(huì)增加融資的成本，而且銀行作為中介機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，將可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。適當(dāng)降低間接融資、加大直接融資渠道，將能平衡間接、直接融資的結(jié)構(gòu)，更好的滿足實(shí)際經(jīng)濟(jì)中各種企業(yè)對(duì)于不同期限，不同風(fēng)險(xiǎn)接納程度的資金的需求。
我們需要的，是一個(gè)居民、企業(yè)和政府融資比例更加合理的社融結(jié)構(gòu)，居民應(yīng)破除一味投資買(mǎi)房做按揭的加杠桿形式，而適當(dāng)增加用于消費(fèi)的杠桿，才能有利于促進(jìn)消費(fèi)，提振經(jīng)濟(jì)活力；企業(yè)，特別是中小企業(yè)，應(yīng)該更為方便地取得更為充足、更為低廉的融資支持；此外政府平臺(tái)等發(fā)債融資，應(yīng)更著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，提高投資效率，并且逐步降低倚靠加大投資來(lái)振興和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的路徑依賴。
我們需要的，更是一個(gè)能彰顯公平正義的社融。我們期待總括了全社會(huì)融資活動(dòng)的社融，能強(qiáng)調(diào)對(duì)后進(jìn)及弱小者的扶持，能加大對(duì)普惠金融的支持，也能更加強(qiáng)對(duì)于綠色低碳的推動(dòng)，最終保障社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，我們不再缺乏資財(cái)，無(wú)財(cái)早已不再是社會(huì)之患，但如何用好全社會(huì)的金融資源和累積的財(cái)富，則是當(dāng)下更需深究的課題。社融，是天下最大的財(cái)務(wù)，是我國(guó)最厚的一筆借貸賬本，我們應(yīng)該讀懂這本賬，并且各自努力，使這本賬朝著更利于國(guó)計(jì)民生的遠(yuǎn)景繼續(xù)記錄和繕寫(xiě)。
[作者薛鍵為某全國(guó)性外資銀行總行部門(mén)總經(jīng)理，國(guó)際商會(huì)中國(guó)國(guó)家委員會(huì)（ICCCHINA）銀行委員會(huì)信用證組、保理福費(fèi)廷組專家]
社融是什么？我們需要什么樣的社融
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