古希臘哲學家普魯塔克曾提出一個著名悖論：如果忒修斯號船上的木頭被逐漸替換，當所有木頭全部更換后，這艘船還是原來的忒修斯號嗎？
2017年，興證全球基金管理有限公司（下稱：興全）首任總經理楊東宣布離開，莊園芳接任總經理一職。新舊的更迭，無聲的變革都在有條不紊地進行著。
早期的興全，走的是精品路線：雖然發(fā)行的基金產品數量最少，但投研實力一直保持在行業(yè)的頂端。彼時同業(yè)爭相發(fā)行新品、做大規(guī)模，但興全依然堅守原則，保持著一年“只發(fā)行一兩只、不超過三只產品”的速度，興全也因此一度被業(yè)內視為“烏托邦式”的存在。
隨著新領導的上任，興全開始追求規(guī)模效應，與之形成反差的是早期投研核心團隊成員相繼離開，業(yè)績、踏空、踩雷更是成為了近年來圍繞興全的關鍵詞。
01 業(yè)績、踏空、踩雷
2022年的開年，對于大多數投資者來說并不友好。
雖然在經歷了2021年公募歷史性的“超級大年”之后，不少市場人士都普遍降低了2022年的預期，然而開年后A股市場的表現還是讓人大跌眼鏡。
截至5月20日，滬深300年內跌幅達到了17.46%。
興全旗下5只百億混合型基金不僅全部跑輸滬深300，而且在同類排名中相對靠后。
來源：天天基金網
這其中固然有行情因素，但在相對分散的持倉之下，跌幅仍然超過滬深300，那么問題大概率是出在選股上。
從基金一季報數據上看，在上述5只基金的前十持倉中，僅梅花生物（600873.SH）、特變電工（600089.SH）、保利發(fā)展（600048.SH）、德方納米（300769.SZ）四只股票年內實現了上漲，其余股票悉數下跌。其中，聞泰科技（600745.SH）、三安光電（600703.SH）兩只股票的跌幅更是超過了40%。
來源：天天基金網
如果說，以今年的時間維度去看待興全投研的問題過于短視，我們不妨將時間周期拉長一些。
從2020下半年逐步走強到2021年全面爆發(fā)，新能源板塊持續(xù)的上漲行情超出了很多人的預期。寧德時代（300750.SZ）更是在2021年第三季度超越貴州茅臺600519.SH），成為公募基金頭號重倉股。
來源：天天基金網
但興全的參與感極弱，旗下各基金合計持有寧德時代最多的時候，也只是占了興全總持倉的0.44%，基本算是踏空了這波行情。
早在2018年第五屆中國機構者投資者峰會暨基金業(yè)20周年論壇上，時任興全副總經理的董承非曾表示：興全對新能源汽車的研究和投資做得比較早，并且自己也買了一個小電動車，開了三四年，親身體驗新能源汽車方面的一些進展。
不過，從2021年參與新能源行情的力度上看，興全在新能源的研究深度上還遠遠不夠。
類似的情況，也發(fā)生在光伏板塊。
來源：天天基金網
2017年下半年，興全旗下各基金開始買入隆基綠能（601012.SH），到2018年四季度，該股占興全總持倉的比例已經達到了2.26%。伴隨著股價的進一步上漲，興全開始逐步減倉，到2020年四季度，興全持有隆基綠能的比例已經降到了0.46%。這期間隆基綠能股價漲幅超過8倍，興全獲利不菲。
2021年光伏板塊再度爆發(fā)，而興全持倉中的隆基綠能已所剩不多。到2021年四季度，隆基綠能占興全總持倉的比例僅有0.01%，興全與光伏行情失之交臂。
如果說踏空只是暴露了興全投研問題的A面，那么連續(xù)踩雷則體現的是B面，我們把時間撥回到2018年。
那一年，興全先后遭遇黃河旋風（600172.SH）、退市吉恩（600432.SH）、白云機場（600004.SH）、東江環(huán)保（002672.SZ）、中興通訊（000063.SZ）、領益智造（002600.SZ）等個股的黑天鵝事件。后來，因違規(guī)被動“舉牌”，踩雷金龍機電（300032.SZ）。
2019年初，興全又相繼踩雷康得退（002450.SZ）和三安光電?？梢哉f，近年來稍微有些響動的“雷”，興全幾乎踩了個遍。
02 曾經的“業(yè)界良心”
現在興全給人的印象和早期風格并不相同，曾在2007年和2015年牛市時，向基民明確發(fā)出泡沫警示、被譽為“業(yè)界良心”的興全不再頻頻發(fā)聲。
2003年9月，為了跟上公募基金的風口，興業(yè)證券（601377.SH）決定讓時任公司自營部總經理的楊東來籌建興全。
雖然彼時的楊東僅有33歲，但是他早已在過去十年的投資生涯里證明了自己：1992至2001年間，興業(yè)證券自營部創(chuàng)造了無一年虧損的輝煌記錄。
但籌建新公司和投資是兩回事，當時的興業(yè)證券所能提供的資源極為有限，楊東只能自己想辦法。
他先是找到了自己同濟運籌專業(yè)的學弟——杜昌勇，后又從外部挖來了時任上海中技投顧的副總經理王曉明。興全最初的“鐵三角”，就這樣形成了。
但這么少的人，做基金公司還是有難度的。于是，楊東又從學校里找來了幾個應屆生，其中，就有上交的湖南小伙——董承非?！拌F三角”加幾個應屆生，構成了興全最初的團隊。
人員齊備后，興全開始計劃著在2004年發(fā)行自己的第一只基金。
當時的情況是，雖然大盤經歷了從2013年末到2014年初的一波反彈，并一度觸及階段高點1783點，但是否還會繼續(xù)反彈，誰的心里都沒數。如果繼續(xù)反彈，肯定該發(fā)一只股票型基金；但如果下跌，應該發(fā)一只貨幣型基金。
楊東和杜昌勇合計了半天，最終決定發(fā)行一只可轉債基金——興全可轉債，由杜昌勇任基金經理。
因可轉債同時具有債性和股性的雙重屬性，投資者可以當債券一樣持有，等待到期還本付息；也可以在規(guī)定的期限內把可轉債換成股票。所以，可轉債既有債券的防守性，也有股票的進攻性。
正是這樣屬性的一只產品，在2004年4月開始的那波急跌中，凈值僅出現了小幅回撤。到年底，基金凈值只是從1.0變成了0.97，而同期上證指數下跌了18.83%。
有了好的開局，興全在2005年底發(fā)行了第二只基金——興全趨勢投資，由王曉明親自操刀。
2006至2008年間，該基金的收益率分別為160%、153%、-40%，而同期滬深300的收益率分別為117%，151%、-62%。
除了業(yè)績上可圈可點，興全在2007年6000點時向基民明確發(fā)出泡沫警示，號召贖回的做法，更是被基民譽為“業(yè)界良心”。
2007年10月10日，興全發(fā)表了一篇名為《股市泡沫的海外比較研究》的文章。文章中提到了日本、臺灣、韓國、泰國等高速發(fā)展的經濟體股票市場也出現短時間內翻數倍的漲幅，然后泡沫刺破后，1-2年內又跌去50%，并且3-5年內都很難再出新高。
同時，文中還指出，對比其他幾個經濟體的泡沫時期，市場PE會逐漸離譜，從15-25倍的市盈率一路飆升到70倍，PB也會從1-2倍飆升到5-10倍的水平。
而當時的A股，滾動市盈率為51.3，滾動市凈率已經達到了6.7，泡沫特征明顯。
最后，文章得出結論，目前A股已經處于高估區(qū)間，泡沫已經出現。
10月16日，上證指數達到了6124.04的歷史最高點。
彼時，楊東親自撰寫了《致基金持有人的一封信》。信中，楊東再次強調了A股的泡沫化嚴重，并多次強調，未來的投資收益預期需要降低，過去兩年翻倍的神話不會繼續(xù)，重點是，強調了泡沫破滅后會伴隨極速的下跌。
從那以后，A股開始了長達一年多的下跌，一路跌到了1664.93點。
這封信，讓楊東成為中國A股歷史上首位放棄公司短期利益并勸基民贖回的總經理。
有了前兩只基金的成功和不錯的名聲后，楊東開始網羅一些業(yè)界高手。2009年，他請來了一位重量級人物——傅鵬博。
來到興全后，傅鵬博接手了“興全社會責任”這只基金。2009年，憑借108.57%的收益率，不僅跑贏了滬深300，而且在同類基金中名列前茅。
按理來說，這樣的業(yè)績表現是很好擴張規(guī)模的，但楊東卻認為，基金規(guī)模是管出來的，而不是賣出來的。所以，2008至2015年間，興全的基金管理規(guī)模始終控制在300億到500億之間，基金產品數量也要比同等規(guī)模的基金公司少很多。
興全不執(zhí)著于發(fā)產品擴張規(guī)模，而是把資源的重心都放在了投研上。在興全，基金經理的地位很高。與很多基金公司中基金經理肩負著幫助市場部銷售基金工作，甚至需要去陪渠道喝酒吃飯賣產品不同，在興全，哪怕對方是大型保險機構，手握十個億的大單，基金經理也可以說不見就不見。
同時，楊東又給予基金經理足夠的發(fā)揮空間，對不同基金經理給予不同層級的授權，投資層面上，管理層和投決會都不能輕易干涉。
正因為如此，興全才能吸引到許多優(yōu)秀的基金經理。
2015年，A股站上4000點，楊東再次發(fā)聲，讓基民不要再投基金了。在他看來，市場在輕松越過4000點后，越發(fā)大步狂奔，泡沫按照這樣的速度不斷膨脹，不得不開始考慮可能很快會來臨的再一次泡沫的破滅。后來，A股又一次開啟了斷崖式下跌，一直跌到了2016年的1月。
而這也成為了楊東在興全的最后一次“良心”發(fā)聲。
03 投研向左，規(guī)模向右
興全一直被外界認為是投研實力始終在行業(yè)頂端的公司。
2017年1月19日，楊東離開了掌舵13年的興全，宣布“奔私”，莊園芳接任總經理一職。
同年7月，原“興全綠色投資”基金經理楊岳斌、一托四基金經理鐘明相繼辭職。
2018年3月，原興全副總、明星基金經理傅鵬博辭職；同年7月，績優(yōu)基金經理吳圣濤也宣布離職。
2022年2月14日，董承非的基金從業(yè)資格證書正式從興全變更為?？べY產，開啟了自己職業(yè)生涯的新篇章。
如果再算上2014年2月原副總經理兼投資總監(jiān)王曉明的離職，2015年1月興全原明星基金經理陳揚帆的辭任，以及同年4月興全“元老級”人物杜昌勇的離任，興全投研實力巔峰時期的人員，大部分都已各奔東西。
興全也進入到一個由謝治宇、喬遷等后起之秀獨當一面的時代。
作為后起之秀中的代表人物，謝治宇自出道以來一直受到市場的關注。
80后的他，自復旦大學金融工程專業(yè)碩士畢業(yè)后，便加入了興全。從研究部研究員，到專戶投資部投資經理，再到2013年和2014年先后接手“興全合潤”和“興全輕資產”，年紀輕輕的他很快成為了同齡人中的佼佼者。
通過出色的選股能力，謝治宇取得了不俗的業(yè)績，并在2018年順理成章的管理起爆款基金——興全合宜。
2019至2020年的牛市行情，掩蓋了很多基金公司在投研上的問題，直到2021年行情的分化才得以暴露。
彼時興全早期投研核心成員已走了大半，謝治宇的業(yè)績似乎也是從那一時期開始受到了影響。
從2021年一季度開始，謝治宇管理的基金業(yè)績開始掉隊。“興全合潤”、“興全合宜”、“興全社會價值三年持有”3只基金，在2021年2月10日創(chuàng)下高點后均出現不同程度的回撤。特別是今年以來，3只基金在同類排名中相對靠后，主要原因是謝治宇所管基金的重倉行業(yè)今年以來表現較差。
以“興全合潤”為例，根據2021年基金一季報數據顯示，按照申萬一級行業(yè)分類標準，該基金持有占凈值比重超過5%的行業(yè)有5個，其中電子行業(yè)占比高達19.7%，而該行業(yè)今年以來的跌幅超過了30%。
回首早期的興全投研團隊，個個都是實力派選手，他們投資風格多樣，分享各自的研究，這些信息共享，無疑對謝治宇的業(yè)績有著無形的貢獻。
現如今，缺少了巔峰時期投研團隊的幫助，謝治宇何時能逆轉，仍是個未知數。
與核心投研人員流失形成反差的是，興全的規(guī)模卻在不斷地增長。
來源：中國證券投資基金業(yè)協會
根據中國證券投資基金業(yè)協會數據顯示，2016年第三季度，興全首次出現在基金管理機構非貨幣理財公募基金月均規(guī)模排名榜單中，規(guī)模為614億元，排名第20位，
到了2018年第三季度，興全的規(guī)模達到1294.71億元，較2016年同期翻了一倍，排名也上升到第13位。
2018年1月，興全發(fā)行了一只爆款基金——興全合宜，單日募集達到了327億元，以至于有人將這只基金的發(fā)行，視為興全新時代的開始。
后來，興全又先后發(fā)行了“興全合泰”、“興全優(yōu)選平衡FOF”等多只爆款基金，公司規(guī)模也從2018年第三季度的1294.71億元，上升至2021年第三季度的3027.97億元，興全已不再是當年那家“小而美”的公司了。
2018年，在興全十五年司慶時，董承非在公司視頻宣傳片中曾說過這樣一段話：“我覺得公司還是要做原來那個‘小而美’的公司”。
他的想法似乎還根植于當年的理想，但現實是大家都再也回不去了.