近期A股震蕩異常劇烈。在16日以來(lái)的短暫探底反彈后，市場(chǎng)并沒(méi)有乘勢(shì)而起，而是重新陷入橫盤(pán)震蕩。特別是上周五，市場(chǎng)有明顯承壓的跡象，許多投資者認(rèn)為市場(chǎng)將二次探底。2月下旬以來(lái)，我們多次指出，當(dāng)前有國(guó)內(nèi)國(guó)際四大主要因素主導(dǎo)A股的中短期走勢(shì)。
國(guó)內(nèi)的兩大因素一是市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心不足，二是部分地區(qū)疫情爆發(fā)。
值得討論的是，1-2月份固定資產(chǎn)投資特別是房地產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心并沒(méi)有相應(yīng)提高。但是不可忽視的是，出口增速依然十分亮麗。中短期看，中國(guó)以出口導(dǎo)向的制造業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊非常突出，出口導(dǎo)向的制造業(yè)和近幾年崛起的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)正在成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。
同時(shí)，3月即將結(jié)束，氣候因素對(duì)中國(guó)北方建筑施工的季節(jié)性影響正在過(guò)去，穩(wěn)增長(zhǎng)措施也正在逐步落地，有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)和開(kāi)發(fā)商融資的限制正在松動(dòng)。預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度，基建和房地產(chǎn)投資很可能逐漸企穩(wěn)回升。
近期上海疫情有所加重，一方面部分投資者因此對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)心進(jìn)一步加深，另一方面，上海疫情管控的表現(xiàn)相對(duì)低于大眾期待，也對(duì)投資者情緒有影響。
短期內(nèi)，疫情對(duì)上海的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊，但自此一役后，國(guó)內(nèi)的疫情管控策略有可能逐步放松。3月份和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，4月中下旬中央政治局將舉行會(huì)議專題討論和總結(jié)一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)疫情管控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出新部署，投資者對(duì)今年國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不必過(guò)于悲觀。
我們的觀點(diǎn)沒(méi)有變化，未來(lái)影響A股中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要還是國(guó)外的因素。
3月份美國(guó)首次加息已經(jīng)落地，近期美國(guó)和日本股市持續(xù)反彈，相比之下A股表現(xiàn)明顯弱于美日。究其原因，主要是近期美國(guó)長(zhǎng)端利率快速回升，中美利差迅速縮小，部分投資者擔(dān)心美國(guó)利率快速回升制約中國(guó)的貨幣寬松空間，也擔(dān)心中美利差大幅度縮小引發(fā)人民幣匯率貶值，從而導(dǎo)致外資流出。關(guān)于美國(guó)的貨幣收縮對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響，我們已經(jīng)作了很多討論。雖然美國(guó)的加息預(yù)期開(kāi)始都會(huì)對(duì)美股帶來(lái)短期沖擊，但往往第一次加息落地以后美國(guó)股市都是不跌反漲。當(dāng)然，這一次美國(guó)加息的背景和以往相比有很大的不同，因此后續(xù)仍需觀察。
前段時(shí)間外資流出可能主要是受到烏克蘭局勢(shì)的沖擊。雖然俄烏沖突何時(shí)平息尚且不明，但其對(duì)A股的階段性沖擊很可能基本到位。未來(lái)影響A股的外部變化可能在5月份以后：一是5月份以后美國(guó)的貨幣收縮節(jié)奏可能加快，二是東亞國(guó)際環(huán)境也可能出現(xiàn)一些變化，三是三季度以后國(guó)際政治事件較多，比如中國(guó)的“二十大”以及美國(guó)中期選舉。
因此，綜合國(guó)內(nèi)外目前可以預(yù)見(jiàn)的因素，4月份有可能是上半年A股最好的反彈窗口期。
對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)震蕩，投資者不必過(guò)于悲觀、恐慌殺跌。一個(gè)短期很重要的指標(biāo)是4月10日左右公布的3月份貨幣和信貸數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)和4月中下旬即將召開(kāi)的政治局會(huì)議對(duì)于市場(chǎng)短期反彈的空間和時(shí)間至關(guān)重要。但是，由于滬深300和創(chuàng)業(yè)板指分別從去年的高點(diǎn)都下跌了30%以上，調(diào)整時(shí)間也已經(jīng)超過(guò)過(guò)去歷年中級(jí)調(diào)整的時(shí)間，當(dāng)前A股總體點(diǎn)位不高，估值風(fēng)險(xiǎn)也不大。從指數(shù)股債收益差角度考察，市場(chǎng)繼續(xù)下跌的空間也不大。
結(jié)構(gòu)上，短期重點(diǎn)關(guān)注上市公司一季報(bào)，從以下三條主線去關(guān)注機(jī)會(huì)：
一是與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等，特別是汽車(chē)電動(dòng)化上游小金屬，煤炭、鋼鐵、化工和金屬以及建筑建材等傳統(tǒng)概念的周期股，銀行股以及家電輕工板塊。
二是重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)已經(jīng)大幅調(diào)整但產(chǎn)業(yè)景氣邏輯依舊的新能源、汽車(chē)電動(dòng)化智能化、軍工三大產(chǎn)業(yè)鏈，以及農(nóng)業(yè)等相關(guān)題材。重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全、電子對(duì)抗、大數(shù)據(jù)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙等趨勢(shì)對(duì)TMT的長(zhǎng)期影響。從長(zhǎng)線的角度重點(diǎn)關(guān)注新基建中的儲(chǔ)能、智慧電網(wǎng)以及和核能建設(shè)等相關(guān)題材。
三是與疫情防控相關(guān)的醫(yī)藥醫(yī)療板塊，特別是中藥。去年以來(lái)，醫(yī)藥醫(yī)療板塊已經(jīng)大幅下跌，目前其估值和機(jī)構(gòu)配置都在過(guò)去多年的低位，政策風(fēng)險(xiǎn)可能也進(jìn)入尾聲，可長(zhǎng)線逢低重點(diǎn)關(guān)注。