股指期貨：
股市現(xiàn)在幾個(gè)擔(dān)憂(yōu)的點(diǎn)，1．俄烏帶來(lái)的通脹隱患，限制國(guó)內(nèi)政策力度，加速美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，2．國(guó)內(nèi)地產(chǎn)難穩(wěn)，寬信用效果不好，3．疫情反復(fù)，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩。說(shuō)到底還是擔(dān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。從兩會(huì)報(bào)告看，gdp增速符合預(yù)期，財(cái)政政策是亮點(diǎn)，貨幣政策提法也更積極，財(cái)政政策的發(fā)力很有針對(duì)性，可以看出國(guó)內(nèi)托舉的意愿目前沒(méi)有受到通脹預(yù)期的影響，穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求仍是第一位的。行情不好無(wú)非是因?yàn)槔债?dāng)前是可見(jiàn)的，不確定性比較高，除了政策導(dǎo)向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象還有點(diǎn)模糊。但換一個(gè)角度想，正因?yàn)榻衲晖獠恳蛩氐牟淮_定性很大，因此，國(guó)內(nèi)政策的穩(wěn)定性反而會(huì)提升，這是由穩(wěn)增長(zhǎng)訴求決定的，這意味著今年國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)是比較小的，而去年下半年股市多次遭受打擊的就是因?yàn)檎唢L(fēng)險(xiǎn)，所以，目前看股市疲弱無(wú)非信心不足，那就等后續(xù)驗(yàn)證吧。
原油：
當(dāng)前原油市場(chǎng)交易的主邏輯是俄烏沖突和伊核談判之前的權(quán)衡。從俄烏局勢(shì)來(lái)看，短期難以緩解，歐美等國(guó)對(duì)俄制裁逐步加碼，雖然刻意避開(kāi)對(duì)俄羅斯能源的制裁，但貿(mào)易商基本上已經(jīng)避開(kāi)采購(gòu)俄羅斯原油，導(dǎo)致俄羅斯原油大幅貼水，周六殼牌以貼水28.5美元/桶的價(jià)格采購(gòu)了72.5萬(wàn)桶俄羅斯烏拉爾原油，遭到西方媒體的職責(zé)。目前俄羅斯原油產(chǎn)量為1100萬(wàn)桶/天，出口量為465萬(wàn)桶/天，其中約有230萬(wàn)桶/天出口到歐洲地區(qū)，同時(shí)還有150萬(wàn)桶/天的成品油同樣出口受阻，美國(guó)表示正在研究禁止俄羅斯原油禁運(yùn)，若一旦開(kāi)始實(shí)施，則將導(dǎo)致短期供應(yīng)進(jìn)一步收緊。從伊核談判進(jìn)程來(lái)看，拜登表示伊核談判即將達(dá)成，目前伊朗擁有119萬(wàn)桶/天的剩余產(chǎn)能（原油+凝析油），以及7000萬(wàn)桶的浮倉(cāng)庫(kù)存，若協(xié)議達(dá)成，則會(huì)給短期油價(jià)降溫。在其它消息方面，包威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)將于3月份加息25基點(diǎn)，同時(shí)美國(guó)通脹再次爆表，拜登政府聯(lián)合日本、德國(guó)等消費(fèi)國(guó)釋放6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備來(lái)抑制油價(jià)的計(jì)劃泡湯，此時(shí)達(dá)成伊核談判將是大概率事件。對(duì)于后期油價(jià)的演變，假設(shè)一：如果俄烏沖突放緩，市場(chǎng)采購(gòu)俄羅斯原油的擔(dān)憂(yōu)緩解，伊朗原油入市油價(jià)將出現(xiàn)大幅回落；假設(shè)二：俄烏沖突延續(xù)，西方對(duì)俄制裁升級(jí)，同時(shí)能源行業(yè)納入制裁范圍，那么即便伊朗原油入市，也難以阻止原油上漲。當(dāng)前原油進(jìn)入寬幅波動(dòng)區(qū)間，建議觀望。
油脂油料：
高波動(dòng)下可能出現(xiàn)多空“雙殺”
油料：本周觀察供給端，進(jìn)口豆預(yù)計(jì)3月到港量依舊緊張，國(guó)內(nèi)本周油廠壓榨量大概在150萬(wàn)噸左右，下周受到大豆低庫(kù)存影響，大豆壓榨量預(yù)計(jì)依舊會(huì)保持在低位。而國(guó)儲(chǔ)拋豆屬于緩慢輪出，尤其在當(dāng)下國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，拋豆的節(jié)奏和數(shù)量可能需要更加慎重，對(duì)于油廠大豆供給的支持可能表現(xiàn)的也會(huì)較為有限。需求方面，豆粕的提貨水平持續(xù)處在較高水平，豆粕庫(kù)存再次小幅去庫(kù)，飼料廠的庫(kù)存天數(shù)止跌略有回升，但總體水平依舊處在低位。而菜粕由于本期加菜籽出榨菜粕蛋白含量與豆粕蛋白含量相近，表現(xiàn)出性?xún)r(jià)比，導(dǎo)致豆菜粕價(jià)差走弱，另外可交割品的不足也支撐菜粕價(jià)格?？傮w來(lái)看，由于進(jìn)口量不足，長(zhǎng)周期下依舊可能面臨缺豆的局面，因此油料價(jià)格可能依舊保持在高位震蕩，尤其菜粕，可能在交割前依舊交割品短缺嚴(yán)重，價(jià)格可能還會(huì)再次上漲。建議油料價(jià)格在與油脂表現(xiàn)弱勢(shì)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)時(shí)擇機(jī)在05及09合約上以逢低試多為主。
油脂：當(dāng)前原油價(jià)格在今晨到達(dá)130附近，對(duì)生物柴油的影響再次表現(xiàn)為偏多，雖然在周五有未證實(shí)的消息表示拜登政府計(jì)劃重新考慮生物柴油強(qiáng)制執(zhí)行政策，但當(dāng)下還未有進(jìn)一步的確切消息傳出，同時(shí)黑海港口每月近140萬(wàn)噸的植物油缺口難以彌補(bǔ)，對(duì)于全球油脂供應(yīng)提出了新的難題。當(dāng)前來(lái)看，對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端來(lái)說(shuō)，受到棕櫚(11866, -196.00, -1.62%)油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，國(guó)內(nèi)的貿(mào)易商采購(gòu)棕油十分消極，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)偏低，甚至在3月的進(jìn)口量上，棕櫚油的供給可能連剛需都無(wú)法支撐；進(jìn)口大豆同樣受到不斷走高的價(jià)格而采買(mǎi)消極，部分地區(qū)的進(jìn)口及壓榨利潤(rùn)表現(xiàn)為負(fù)，豆油的壓榨量受缺豆影響供給同樣偏緊。因此當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂的現(xiàn)貨價(jià)格及基差報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺且價(jià)差極大。從基本面來(lái)看，油脂供給緊張屬于全球性問(wèn)題，對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，一方面考慮到俄烏局勢(shì)對(duì)于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品供給的影響消除還待時(shí)日；一方面大宗油品棕櫚油的供給偏緊問(wèn)題一直沒(méi)有看到解決的預(yù)期，令國(guó)際植物油脂價(jià)格不斷上行；此外南美大豆的供給緊張?jiān)谑崭罴局袔缀醭蔀槎ㄕ?。整體供給的偏緊和受到地緣政治影響而產(chǎn)生的錯(cuò)配，對(duì)于緊供給來(lái)說(shuō)依舊會(huì)表現(xiàn)出價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。在油脂的庫(kù)存不會(huì)在短期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下，因此低庫(kù)存也會(huì)更長(zhǎng)久的支撐植物油的價(jià)格。在油脂庫(kù)存出現(xiàn)正式拐點(diǎn)之前，油脂的多頭趨勢(shì)仍舊不改?？偨Y(jié)來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)的油脂市場(chǎng)近期依舊會(huì)保持高位運(yùn)行，對(duì)于單邊走勢(shì)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于生物柴油政策的改變及馬來(lái)勞工入境利空影響，但此方面的影響更多表現(xiàn)在短期內(nèi)，建議未入場(chǎng)投資者注意規(guī)避俄烏地緣政治緩和風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)，擇機(jī)布局05多單。
焦煤焦炭：
焦煤：謹(jǐn)慎看多
上周焦煤繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，05合約從3月初2600一路漲至周五夜盤(pán)2980，漲勢(shì)十分強(qiáng)勁。焦煤自從去年受煤炭調(diào)控政策回落后，后續(xù)一路上漲，05合約從去年11月中旬1500元/噸一路漲至現(xiàn)在接近3000元/噸的價(jià)格，在這4個(gè)月中價(jià)格中幾乎翻倍。這一輪上漲的一個(gè)很重要的邏輯就是焦煤的供給問(wèn)題沒(méi)有解決，去年動(dòng)力煤的產(chǎn)能增的較多，但是焦煤的產(chǎn)能增的很少，僅增2000多萬(wàn)噸的產(chǎn)能；但是當(dāng)時(shí)由于房地產(chǎn)和黑色板塊并不是很景氣，需要表現(xiàn)較差，導(dǎo)致焦煤的供給問(wèn)題還沒(méi)有再次體現(xiàn)出來(lái)?，F(xiàn)在上漲的邏輯和去年有些異同：①供給端問(wèn)題，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，進(jìn)口端澳煤蒙煤難有增長(zhǎng)；值得一提的是蒙煤近期可能會(huì)有限改善，蒙古近來(lái)每日疫情新增人數(shù)在200左右，遠(yuǎn)好于前期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)可以恢復(fù)至200~300車(chē)；②復(fù)產(chǎn)預(yù)期的影響，特別是在冬奧會(huì)結(jié)束后，鐵水的回升幾乎是板上釘釘?shù)氖?，本周的鐵水產(chǎn)量也是大幅增加，符合市場(chǎng)預(yù)期；③國(guó)際能源價(jià)格影響，原油暴漲后，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格也攀上高位，中國(guó)的煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為了價(jià)格洼地。
焦炭：出口利潤(rùn)豐厚，謹(jǐn)慎看多
上周焦炭偏強(qiáng)運(yùn)行?，F(xiàn)貨方面第二輪提漲落地，焦化利潤(rùn)回暖，但是焦煤依然偏強(qiáng)運(yùn)行，預(yù)計(jì)焦化利潤(rùn)低位運(yùn)行。成本支撐+鐵水產(chǎn)量回升下，焦炭的供需持續(xù)回暖，市場(chǎng)看漲情緒濃厚。另外最近運(yùn)費(fèi)大漲，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有進(jìn)一步支持。對(duì)比雙焦，如果只論國(guó)內(nèi)的基本面，焦炭的基本面不如焦煤；但是對(duì)比焦煤的利好因素，焦炭要特別關(guān)注出口利潤(rùn)。近期俄烏局勢(shì)影響下，焦炭的出口訂單大增；疊加近來(lái)原油價(jià)格暴漲，出口焦炭?jī)r(jià)格也水漲船高，一噸出口利潤(rùn)高達(dá)600元/噸。國(guó)內(nèi)需求方面，鐵水產(chǎn)量本周大增，需求也逐步向好。近期兩會(huì)召開(kāi)，宏觀數(shù)據(jù)尚可，對(duì)黑色板塊也有一定提振。利空關(guān)注兩點(diǎn)，一是政策調(diào)控，包括煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控以及下游鋼材限產(chǎn)政策，這兩種政策都對(duì)焦炭有利空；二是國(guó)際形勢(shì)走勢(shì)，如果俄烏局勢(shì)開(kāi)始明朗，國(guó)際能源價(jià)格下跌，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有邊際影響。綜合來(lái)看謹(jǐn)慎看多。
聚酯：
聚酯：原油狂飆，聚酯蓄勢(shì)待發(fā)。 本周行情變動(dòng)核心因素還是錨定在原油，上周初由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇，布倫特原油沖上115，PTA、PF跟隨原油價(jià)格今年新高，周中，由于伊核談判消息傳來(lái)，市場(chǎng)交易伊方釋放原油儲(chǔ)備，原油高位回落，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈跟跌，本周俄烏第二次談判無(wú)果，全球局勢(shì)愈發(fā)緊張，周五夜盤(pán)，原油重新回到118美金。本周TA上漲4.71%，PF上漲3.02%，EG上周6.17%。從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，PXN壓縮到了180，TA加工費(fèi)250，PF加工費(fèi)130，EG油制虧損300美金，并且產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)上游停車(chē)降負(fù)的狀況，整體而言，聚酯的利潤(rùn)已經(jīng)壓縮到了一定的程度。
供給端：TA端，逸盛出現(xiàn)檢修和重啟推遲裝置，供給端有降負(fù)兌現(xiàn)，3月恒力由于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而檢修，供給端有明顯縮量，EG出現(xiàn)海外裝置不斷出現(xiàn)停檢修的狀況，特別是臺(tái)日韓地區(qū)，對(duì)于進(jìn)口端出現(xiàn)顯著影響．
需求端：聚酯開(kāi)工率回升較快，目前負(fù)荷92.9%，當(dāng)前聚酯成品端季節(jié)性累庫(kù)，聚酯成品庫(kù)存本周下降，短纖庫(kù)存下降較多，織造訂單環(huán)比提升，仍處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，春季需求尚可期待。
從盤(pán)面上看，原油端上行趨勢(shì)仍在繼續(xù)，PTA意外表現(xiàn)弱勢(shì)，EG終于兌現(xiàn)了后排補(bǔ)漲的動(dòng)力，整體而言，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于上行趨勢(shì)。那么對(duì)于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈而言，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于原油和聚酯需求，原油我們?nèi)匀槐３稚闲锌捶?，聚酯需求，我們可以看到本周的織造訂單緩慢恢?fù)，聚酯備貨天數(shù)仍處于低位，而聚酯成品庫(kù)存本周出現(xiàn)較大幅度的去化，下游出現(xiàn)了一定的投機(jī)性需求，當(dāng)前聚酯負(fù)荷已經(jīng)92.9%，注意后續(xù)訂單的啟動(dòng)情況，以及高負(fù)荷的可持續(xù)性。
PTA：當(dāng)前聚酯端，絕對(duì)價(jià)格跟隨原油，TA產(chǎn)業(yè)格局良性，當(dāng)前加工費(fèi)壓縮嚴(yán)重，從節(jié)前的500左右到目前280，目前看到了恒力的意外檢修，3月檢修較多，聚酯負(fù)荷恢復(fù)9成，可逢低多配，做多加工費(fèi)，前期多單仍可持有，注意規(guī)避原油回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
以上評(píng)論由分析師劉順昌（Z0016872），助理分析師周昱宇（F03091976）、李春陽(yáng)（F03086646）、黃曦（F03086724）、胡紫陽(yáng)（F3085573）提供。
重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。