2月14日、15日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。以往“進(jìn)可攻退可守”的可轉(zhuǎn)債為何“變臉”？又將持續(xù)多久？投資者該如何應(yīng)對(duì)？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，積累已久的高估值壓力在多重誘因的作用下快速釋放，是最近可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。投資者短期宜注重風(fēng)險(xiǎn)，靜待壓力釋放后可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
● 本報(bào)記者 張勤峰
轉(zhuǎn)債指數(shù)跑輸股指
作為2021年大類資產(chǎn)中的“佼佼者”，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入2022年后一直在6年來的高位附近震蕩，展現(xiàn)出十足韌性。然而，最近兩個(gè)交易日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)近年少見的調(diào)整。
一方面，轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)大幅跑輸股票指數(shù)。14日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.02%，創(chuàng)出過去兩年來最大單日跌幅。當(dāng)日萬得全A指數(shù)跌0.73%。15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌1.52%，為2021年10月以來的第二大單日跌幅。當(dāng)日萬得全A指數(shù)漲1.08%。另一方面，大量個(gè)券下跌。14日，存續(xù)的385只可轉(zhuǎn)債中，僅10只上漲，375只下跌。15日，存續(xù)的386只可轉(zhuǎn)債中，41只上漲，345只下跌。
此前，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)良好，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連漲3年，特別是在2021年全年上漲18.48%，是萬得全A指數(shù)年度漲幅的兩倍多。
多因素引發(fā)“殺估值”
在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)之前的大漲亦或抗跌，背后都是可轉(zhuǎn)債估值的持續(xù)擴(kuò)張。隨著估值站上歷史高位，潛在風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。當(dāng)先前支撐高估值的力量弱化，估值壓縮也在情理之中。
“2021年以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不斷創(chuàng)新高，成為可轉(zhuǎn)債投資者擔(dān)心的問題。”國(guó)泰君安證券固收首席分析師覃漢說，估值壓縮主要有三種情形：一種是正股小跌，可轉(zhuǎn)債大跌；一種是正股上漲，可轉(zhuǎn)債下跌；還有一種是正股大漲，可轉(zhuǎn)債小漲。其中，前兩種情形均為主動(dòng)壓縮估值。
14日、15日可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)，恰恰對(duì)應(yīng)了前兩種情形，都是主動(dòng)“殺估值”。至于“殺估值”的誘因，廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁說，估值擴(kuò)張的本質(zhì)，是透支未來市場(chǎng)對(duì)正股的反彈預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)溢價(jià)率達(dá)到歷史高位后，若正股走弱，估值壓縮的到來只是時(shí)間問題。覃漢稱，前期可轉(zhuǎn)債估值擴(kuò)張一方面和資金的持續(xù)流入有關(guān)，另一方面也代表對(duì)正股未來上漲的預(yù)期。因此，資金預(yù)期收緊和正股上漲動(dòng)力不足這兩種情況中任何一種的發(fā)生，都可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“殺估值”。
此外，業(yè)內(nèi)人士表示，在估值承壓、正股走弱的情況下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，強(qiáng)贖現(xiàn)象增多、個(gè)別權(quán)重個(gè)券下跌等負(fù)面信息被放大，也在一定程度上加劇了短期的調(diào)整幅度。
靜待機(jī)會(huì) 精選個(gè)券
快速下跌之后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走向及投資策略成為市場(chǎng)熱議話題。對(duì)此，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資者宜保持謹(jǐn)慎，靜待風(fēng)險(xiǎn)釋放過后可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
覃漢稱，2021年下半年以來，可轉(zhuǎn)債殺估值的情形偶有發(fā)生，但持續(xù)性不強(qiáng)。短期的調(diào)整并不能說明行情將掉頭向下，但應(yīng)引起警惕?！耙?guī)避價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率雙高的可轉(zhuǎn)債，在估值壓縮出現(xiàn)性價(jià)比時(shí)‘撿便宜’，或許是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體高估值情形下的自保方式?！彼f。
劉郁認(rèn)為，行情往后的演化，需進(jìn)一步觀察正股支撐強(qiáng)度的變化。若短期內(nèi)股市迅速回暖，那么壓縮周期有望快速結(jié)束；如果股市支撐繼續(xù)趨弱，負(fù)面沖擊則可能進(jìn)一步延續(xù)。在這樣的情況下，強(qiáng)債底保護(hù)和高股息因素，應(yīng)成為短期內(nèi)的擇券重點(diǎn)。
興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)稱，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否面臨趨勢(shì)性壓力，還需觀察債市走勢(shì)和股市結(jié)構(gòu)。在股、債短期負(fù)面情緒釋放后，可轉(zhuǎn)債有望迎來年內(nèi)難得的配置時(shí)點(diǎn)。