今日，華夏基金舉辦贏在新開局·2022年資本市場前瞻大會，申萬宏源政策研究所副總經理、首席策略分析師王勝展望虎年經濟與行情。查看直播回放
“明年資產配置方向判斷，我概括為鳳凰涅槃，因為資產配置一定要談長期問題，一年都不夠，所以叫鳳凰涅槃。但如果從具體投資的結構上來看，還是送那句話給大家，‘沒有核心資產的時代，只有時代的核心資產’，最后會發(fā)現(xiàn)唯有能進攻的東西才能防御，舊時代的東西看上去能夠防御，但事后證明無法穿越所謂的滯脹或者衰退。”
“我們一定要堅定的與時代站在一起，這個時代最大的特征是共同富裕、是安全、是公平，所以廣義制造業(yè)是我們最看好的方向。與時代站在一起，成為偉大時代的幸運兒?！?/p>
“我們對于A股股票市場的展望一直是圍繞著2008、2009、2010、2011年幾年神似的框架來進行。
因為疫情非常像2008年，2008年整個經濟、金融各方面全球都遭遇到了非常大的“海嘯”，而這次新冠肺炎疫情也有神似之處。2021年和2010年有著神似之處，1．流動性邊際上不再繼續(xù)寬松，但也沒有緊信用到傷害實體經濟，所以結構性的業(yè)績高增長依舊存在。2.2010年，小股票比較活躍，整個市場活躍度大幅上升。3．新經濟非?；钴S，當時是十大戰(zhàn)略新興產業(yè)，現(xiàn)在是“十四五”遠景目標綱要和碳中和這個大主題，看到很多新能源、新能源汽車在2010年以及今年都非常活躍。當然最像的一點，回過頭來看有一個特別有意思的事情，就是2010年房地產調控出臺了 。
如果今年是2010年，明年可能就是2011年了，大家一聽，2011年不太好，股票、債券好像都不是很好。不是的，這次面對新冠肺炎疫情期間，做“4萬億”刺激的是美國人，而不是中國人，所以這次的結果是美國人的CPI上了6.2，而且他們的滯脹壓力還不小，明年可能不刺激，就業(yè)就要出問題，一刺激，通脹壓力又很大，無法擺脫這樣一個循環(huán)。
所以我們覺得中美股市有可能命運要來一次互換，中國股票市場的走勢有可能會比較像在2010、2011年之后美國股票市場的走勢，在經歷了2011年鳳凰涅槃之后，整個市場進一步往上走，進一步開啟長期的慢牛。”
“第二點要注意的是明年A股波動幅度會有所上升。同時，從整個市場角度來說，也不支持明年整個市場直接走出一個大牛市，原因很簡單，因為業(yè)績增長的速度不支持。
如果明年是一個相對比較穩(wěn)定的，最后有驚無險，能夠漲得回來的市場，那么市場的結構又是什么樣？什么樣的東西能漲呢？我們對明年主要寬基指數(shù)盈利預測，看今年（2021年）各個主要寬基指數(shù)的增長情況，可以非常清楚看到中證1000指數(shù)在2021年增速最高，盈利增長高，當然股票指數(shù)表現(xiàn)好的概率也很大，所以今年小盤風格確實比較活躍。但是展望明年，指數(shù)間彼此之間差距并不大，沒有誰增速特別高，大家個子都長得差不多高，基本上就是一個個位數(shù)附近的增長，盡管滬深300增速略高一點點，但是中證1000也沒遜色很多，所以明年的風格可能較今年會更加的均衡。”
“在這一相對風格比較均衡的市場上，哪些行業(yè)可能表現(xiàn)比較好呢？我們最看好兩大方向：
第一大方向，產業(yè)數(shù)字化。“十四五”規(guī)劃明確說了，數(shù)字產業(yè)化、產業(yè)數(shù)字化。這背后是用數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)產業(yè)、改造中國的先進制造業(yè)，形成更強的核心競爭力和壁壘，讓中國的制造業(yè)走向全球。
用數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)產業(yè)就能形成像工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、智能家居、VR/AR可穿戴設備等等落地的行業(yè)，在未來大牛市的時候，或許在上海數(shù)據(jù)產權交易所交易的這些數(shù)據(jù)又能夠形成對上市公司資產重估的遐想，相關行業(yè)很有可能還會迎來再一輪的資產重估。
第二大方向，碳中和。碳中和行業(yè)是二十年、三十年的大方向，對應著落地行業(yè)是新能源、新能源汽車，與之對應的未來到大牛市時可以進一步重估的資產是碳匯，現(xiàn)在國內交易所交易的價格是50元/噸，在歐洲300元，以后我們相信還是有升值空間的，相關公司的價值也有可能被重估和深挖。
除了這兩條主線，還有很多，比如安全產業(yè)鏈上的軍工，信息安全，又比如明年服務業(yè)如果有所復蘇，機場等等也值得我們去關注，又比如明年在一定通脹預期水平下，可能農業(yè)農化工也有一些機會，還有在新基建這些代表未來的超前基建方向上可能有所作為的，像云計算、IDC、充電樁、儲能、特高壓等等，這些都是我們值得關注的一些新的投資方向。所以從我們的角度來說，行業(yè)上廣義制造業(yè)是尤為值得關注的硬核科技中國的一個大的發(fā)展方向。
對消費股怎么看？今年有一些投資者在消費基金上沒有賺到錢，大家有些困惑，事后證明，A股股票市場是很有效的?？匆幌陆衲耆緢蟮南M業(yè)績情況，消費公司今年三季報ROE水平位于歷史2%分位數(shù)，為什么？除了長期的人口因素，短期最重要的因素是成本上行導致的毛利率下行，盈利能力受到擠壓。所以最近有一些公司開始說，說不定我們可以提價，如果提價成功了，是不是業(yè)績就能回來？這個故事至少到明年4月之前都沒法證明。
消費目前的配置系數(shù)，什么叫配置系數(shù)？太復雜了，網(wǎng)上朋友們不用太認真，我們只需要知道結果，這個配置系數(shù)越低，意味著公募基金買相關行業(yè)的股票越少，是不是也跌不動呢，所以最近消費有所反彈，但客觀講，明年消費還是要面臨著不少基本面的挑戰(zhàn)，尤其是明年房地產，如果房地產受到明年負面的沖擊，那可能我們明年的消費也會受到一定的沖擊，這是大家要做好準備的。”
以下是王勝的觀點詳細內容，后附對美元加息影響及明年看好的行業(yè)兩大問題的回答。
王勝：網(wǎng)上的朋友們，大家好！我是申萬研究所副所長、首席策略分析師王勝，這次給大家?guī)淼念}目是“鳳凰涅槃”，這個詞有其特殊的含義，一般經歷一些特殊的變故之后，發(fā)現(xiàn)遠期向著更加美好和光明的前景去前進，我覺得未來的A股可能也會經歷類似的過程。
我們對于A股股票市場的展望一直是圍繞著2008、2009、2010、2011年幾年神似的框架來進行。
因為疫情非常像2008年，2008年整個經濟、金融各方面全球都遭遇到了非常大的“海嘯”，而這次新冠肺炎疫情也有神似之處，所以在2020年一季度時，最時髦的是大家向彼此推薦一本書《美國大蕭條》，但是到了2020年三、四季度，大家就發(fā)現(xiàn)不對了，全球財政貨幣政策立即跟上，各國央行以及各個政府吸取了當年的經驗教訓，很快就開始做一個相關的財政貨幣政策刺激，所以我們就看到全球財政貨幣政策積極有所為的作用之下，全球資產價格出現(xiàn)了比較明顯的掌聲，所以這和2009年很像。
2021年和2010年有著神似之處，1．流動性邊際上不再繼續(xù)寬松，但也沒有緊信用到傷害實體經濟，所以結構性的業(yè)績高增長依舊存在，看到二級市場上結構性機會也非常多，所以公募基金的收益率方差就比較大，最好的人接近翻倍，但也有的人虧了點錢，但中位數(shù)可能又是正數(shù)，當然也沒特別高，就是小個位數(shù)，這點跟2010年真的非常接近，當然2010年最高收益率可能沒有接近翻倍，只有37.7個點。2.2010年，小股票比較活躍，整個市場活躍度大幅上升。3．新經濟非?；钴S，當時是十大戰(zhàn)略新興產業(yè)，現(xiàn)在是“十四五”遠景目標綱要和碳中和這個大主題，看到很多新能源、新能源汽車在2010年以及今年都非常活躍。
當然最像的一點，回過頭來看有一個特別有意思的事情，就是2010年房地產調控出臺了，很多人都覺得地產調控這件事情，我的房地產公司商業(yè)模型沒受什么影響，然后還是國民經濟支柱產業(yè)，業(yè)績增長不是還挺好的嗎？可是發(fā)現(xiàn)2010年之后估值再也起不來了。這次是有一部分因為公平的原因，有一部分因為安全的原因，一些行業(yè)監(jiān)管政策出臺，所以看到有一些行業(yè)的估值以后可能也很難再大規(guī)模向上了，這跟2010年也有神似之處。
如果今年是2010年，明年可能就是2011年了，大家一聽，2011年不太好，股票、債券好像都不是很好。不是的，這次面對新冠肺炎疫情期間，做“4萬億”刺激的是美國人，而不是中國人，所以這次的結果是美國人的CPI上了6.2，而且他們的滯脹壓力還不小，明年可能不刺激，就業(yè)就要出問題，一刺激，通脹壓力又很大，無法擺脫這樣一個循環(huán)。
所以我們覺得中美股市有可能命運要來一次互換，中國股票市場的走勢有可能會比較像在2010、2011年之后美國股票市場的走勢，在經歷了2011年鳳凰涅槃之后，整個市場進一步往上走，進一步開啟長期的慢牛。僅就2011年這一年來說，美股股票市場漲跌幅正好是圖中紅色標注的0%，有一次升幅的下探，但最后有驚無險，回來了。所以整個市場對明年來說可能會有波折，但長期還是好的。這是第一點，鳳凰涅槃，中美股市命運互換。
第二點要注意的是明年A股波動幅度會有所上升。
今年上證指數(shù)只有12%的波動，這在歷史上是非常少有的，即便是非常成熟的美股市場，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)在歷史上也基本都在20個點以上波動，15個點以下的波動是屈指可數(shù)的。如果看過去二十年，可能像我們這樣12%波動的年份找不出幾年，所以明年可能整個市場的波動率會有所放大。
同時，從整個市場角度來說，也不支持明年整個市場直接走出一個大牛市，原因很簡單，因為業(yè)績增長的速度不支持，我們從經濟的角度來看，看到結構性新經濟的動能。如表，看到的是以軍工、半導體、新能源、電池為代表的硬核科技行業(yè)，相關上市公司的資本開支增速和在建公司增速，當然還有固定資產的同比增速，可以發(fā)現(xiàn)增速很高，而且還在逐漸加速，三季度比半年報繼續(xù)有所加速，這就不得了了，說明相關行業(yè)很景氣，大家都要投資，想要賺未來的錢，當然也意味著明年下半年某一個時間點結構性、階段性的可能會有一些緩解產能過剩。但是問大家一句，2012年，當你們回頭來看時，2011年“7.23”動車事故之后，你是不是覺得高鐵修多了，高鐵是沒有用的，高鐵是沒有效率的？今天回過頭來看，產能過剩只不過是暫時的事情而已，可能我們這些硬核科技行業(yè)也有類似的、相關的表現(xiàn)。
雖然結構性有亮點，但不得不承認總量的業(yè)績增速明年肯定是要放緩的，地產明年的投資畢竟還是有一定壓力的，所以預計明年全體上市公司業(yè)績增速可能會從高位回落到個位數(shù)附近，這一點又是神似2010、2011年之后的情況。這樣業(yè)績增速的低位徘徊在歷史上來看，我們都不能對整個指數(shù)大幅向上走出所謂的大牛市有太高的預期，還是要有更加現(xiàn)實的對明年預期回報的看法，不要過度樂觀。
如果明年是一個相對比較穩(wěn)定的，最后有驚無險，能夠漲得回來的市場，那么市場的結構又是什么樣？什么樣的東西能漲呢？如圖是我們對明年主要寬基指數(shù)的盈利預測，預測方法比較復雜，結合了自下而上和自上而下，但從結果上可以看出，圖中紅色的柱狀圖是今年（2021年）各個主要寬基指數(shù)的增長情況，可以非常清楚看到中證1000指數(shù)在2021年增速最高，盈利增長高，當然股票指數(shù)表現(xiàn)好的概率也很大，所以今年小盤風格確實比較活躍。但是展望明年，圖中淺藍色這些柱狀，代表的是對明年的業(yè)績增長的預期，可以看彼此之間差距并不大，沒有誰增速特別高，大家個子都長得差不多高，基本上就是一個個位數(shù)附近的增長，盡管滬深300增速略高一點點，但是中證1000也沒遜色很多，所以明年的風格可能較今年會更加的均衡。
在這一相對風格比較均衡的市場上，哪些行業(yè)可能表現(xiàn)比較好呢？我們最看好兩大方向：
第一大方向，產業(yè)數(shù)字化?！笆奈濉币?guī)劃明確說了，數(shù)字產業(yè)化、產業(yè)數(shù)字化。這背后是用數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)產業(yè)、改造中國的先進制造業(yè)，形成更強的核心競爭力和壁壘，讓中國的制造業(yè)走向全球。這就解決了大家都要發(fā)展制造業(yè)，每個國家都想要先進制造業(yè)，為什么中國人能走出來？因為我們能采集數(shù)據(jù)，我們有《數(shù)據(jù)安全法》保駕護航，中國人用數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)產業(yè)的能力隨著5G以及相關硬件設施的建設，得到了進一步的加強。
用數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)產業(yè)就能形成像工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、智能家居、VR/AR可穿戴設備等等落地的行業(yè)，在未來大牛市的時候，或許在上海數(shù)據(jù)產權交易所交易的這些數(shù)據(jù)又能夠形成對上市公司資產重估的遐想，相關行業(yè)很有可能還會迎來再一輪的資產重估。
第二大方向，碳中和。碳中和行業(yè)是二十年、三十年的大方向，對應著落地行業(yè)是新能源、新能源汽車，與之對應的未來到大牛市時可以進一步重估的資產是碳匯，現(xiàn)在國內交易所交易的價格是50元/噸，在歐洲300元，以后我們相信還是有升值空間的，相關公司的價值也有可能被重估和深挖。
除了這兩條主線，還有很多，比如安全產業(yè)鏈上的軍工，信息安全，又比如明年服務業(yè)如果有所復蘇，機場等等也值得我們去關注，又比如明年在一定通脹預期水平下，可能農業(yè)農化工也有一些機會，還有在新基建這些代表未來的超前基建方向上可能有所作為的，像云計算、IDC、充電樁、儲能、特高壓等等，這些都是我們值得關注的一些新的投資方向。所以從我們的角度來說，行業(yè)上廣義制造業(yè)是尤為值得關注的硬核科技中國的一個大的發(fā)展方向。
對消費股怎么看？今年有一些投資者在消費基金上沒有賺到錢，大家有些困惑，事后證明，A股股票市場是很有效的?？匆幌陆衲耆緢蟮南M業(yè)績情況，消費公司今年三季報ROE水平位于歷史2%分位數(shù)，什么概念？也就是歷史上只有2%的時間消費股的ROE比現(xiàn)在要低；業(yè)績增速單季度-38.7%，為什么？除了長期的人口因素，短期最重要的因素是成本上行導致的毛利率下行，盈利能力受到擠壓。所以最近有一些公司開始說，說不定我們可以提價，如果提價成功了，是不是業(yè)績就能回來？這個故事至少到明年4月之前都沒法證明。
消費目前的配置系數(shù)，什么叫配置系數(shù)？太復雜了，網(wǎng)上朋友們不用太認真，我們只需要知道結果，這個配置系數(shù)越低，意味著公募基金買相關行業(yè)的股票越少，是不是也跌不動呢，所以最近消費有所反彈，但客觀講，明年消費還是要面臨著不少基本面的挑戰(zhàn)，尤其是明年房地產，如果房地產受到明年負面的沖擊，那可能我們明年的消費也會受到一定的沖擊，這是大家要做好準備的。
我的分享先到這里，最后送大家一句話，沒有核心資產的時代，只有時代的核心資產，我們一定要堅定的與時代站在一起，這個時代最大的特征是共同富裕、是安全、是公平，所以廣義制造業(yè)是我們最看好的方向。與時代站在一起，成為偉大時代的幸運兒，希望在屏幕前的你們，都和我一樣，我們一起去共享這個偉大時代，一起享受財富的增值，身體的健康，一切平平安安。
問題1，關于美元加息的預期會不會對國內市場產生一些影響？
王勝：美國加息這個事情確實大家關注度非常高，央行貨幣政策執(zhí)行報告提前給出了自己的回答，貨幣政策以我為主。他們這邊加息時，理論上我們這邊貨幣政策不做太多的調整。但一定要注意一點，現(xiàn)在和2014、2015年包括更早一些時間來看，我們的股票市場微觀結構發(fā)生了很大變化，外資手頭有足夠多中國的A股股票，所以如果真的美聯(lián)儲只是正常加息一次，我覺得基本上應該有這樣的預期，但如果超預期的加息，外資可能會對國內一部分核心資產價格產生比較大的波動，這是我們比較擔心的一件事。
第二，千萬不要覺得中期選舉就不加息。有很多人說，因為明年是美國中期選舉的關鍵日子，所以現(xiàn)任的執(zhí)政黨肯定不希望加息。錯，就問大家一句話，不管加息還是不加息，明年民主黨中期選舉的勝算有多大，如果這個勝算不是特別大，恢復美國這個國家的財政和貨幣政策的可持續(xù)性是不是顯得非常重要，這個時候加息就成為需要做的一件事情。總體來說，對我們的影響應該沒有那么大，但是階段性對于我們一部分外資持股比較重的東西，還是會有沖擊的。
問題2，明年有哪些行業(yè)是值得我們重點關注的？
王勝：首先還是非常關注廣義制造業(yè)，廣義制造業(yè)可以用三條線來概括：
1．碳中和，相關的是新能源、新能源汽車。大家非常困惑的一點，它不是漲了很多，漲得很貴嗎？假設從2012年開始一直覺得地產行業(yè)很便宜，跌了很多，還會繼續(xù)跌。核心有一句話叫基本面趨勢投資，我們說的不是趨勢投資，而是基本面趨勢，一個大的景氣趨勢方向形成時，基本面變化往往是非線性的，比如這兩天大家可以看到王傳福在采訪中提到，去年年底時大家看今年的新能源汽車的銷量，有幾個人能想到今年能搞到300多萬輛，大家當時覺得今年能夠有200萬輛就差不多了，肯定是超出大家預期的。當往這個方向走的時候，往往是超預期的，這就是人對未來認知的一種主觀性以及局限性的典型體現(xiàn)，你只能模糊判斷大方向，但很難準確預測到底數(shù)據(jù)是多少。也有可能明年下半年產能出來不是特別好，可能也會有調整，也會有波動，但是大的方向波動之后還是往前走的。新能源、新能源汽車、碳中和代表的是全要素生產率進步當中最重要的能源技術革命。
2．跟產業(yè)數(shù)字化相關的落地的幾個行業(yè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、智能家居、智能汽車、可穿戴設備VR/AR，這些東西本質上都是用數(shù)據(jù)來改造傳統(tǒng)產業(yè)，這種方向對應著當前的股價以及估值各方面來看，總體還比較合理，我們覺得明年也會花特別多時間去關注它
3．安全相關，比如軍工、船舶制造等，所以我們最看好的其實還是廣義制造業(yè)，因為這個時代非常明顯，要發(fā)展先進制造業(yè)，要防內卷，要把產品真正賣到全球，能夠增加中國人的福利，這是我們一定會看到的一個大方向，而在全球投資者眼里，能夠走向世界的中國品牌也是大家投資的重點方向。
所以廣義制造業(yè)是核心，就是所謂時代的核心資產。
當然還有一些，比如階段性的消費也會有一些機會，比如與老齡化相關的，中國能夠成為LV的消費品牌也會有一些，享受消費升級、共同富裕有受益的大眾消費品也有一些，但總體來看，更強的方向應該是先進制造業(yè)。
大家還想問的問題是，地產股會怎么樣呢？地產股方向，明年買地產股的基金經理有可能是第一名，也可能是最后一名，方差非常大。
當然，還有一些其他的方向，比如通脹相關的農業(yè)農化工，還有服務業(yè)階段性復蘇相關的機場等等，還有跟新基建相關的行業(yè)，比如充電樁、儲能、云計算、IDC很多新基建相關的東西，這些是我們比較關注的行業(yè)。行業(yè)上的焦點未必能構成明年全部的機會，因為在我們的眼里，2020年的投資機會是一個面的機會，今年的投資機會是一個線的機會，明年要把握好每個點的機會，有可能最后發(fā)現(xiàn)行業(yè)沒有你想得那么重要，廣義制造業(yè)里找最優(yōu)秀的細分行業(yè)的龍頭當中的個股具有Alpha的東西，有可能是最有效的投資方法。供大家參考！